2015年5月24日 星期日

[隨機漫步] 博大近期股價低迷徘徊,有投資契機嗎?

先前有介紹過博大這家公司(請看文章:[年報看公司-電源供應類股] 博大電子(8109)公司簡述 、[隨機漫步] 博大(8109) 股價近日(2015/3/3)回跌,是否可逢低買進?),主要是經營交換式電源供應器(SPS)的業務,博大主要專注在高些工業電源應用的DC/DC電源交換器,以2014年公布的年報來看,銷售市場主要著重在歐美市場(營業額比例-美洲13%、歐洲62%),歐美景氣的榮衰和匯兌損益是直接衝擊博大營收的主要因素。
博大(8109) 2014年報 市場分析

有在注意博大股價的人,應該有發現博大在2015年1~3月的股價從6x元一路衝上7x,一波不小的漲幅就在四月份公布2015Q1財報後,股價就開始如自由落體往下掉,截止至2015/5/22收盤價已跌至63.7元。
博大(8109) 2015/5/22前近期股價趨勢



為何博大在公布2015Q1季報後,股價會有如此劇烈的反應呢? 原因通常就在於Q1財報能彰顯從去年Q3財報發布後到隔年Q1財報發布間的空窗期,這期間的營運績效往往只能透過月營收窺見,資訊較無法透明。

博大(8109) 近期月營收累積年增率

以月營收累積年增率資訊來看,若投資人僅就2015/1~2015/3月累積營收年增率來判斷博大的營運績效,則可以發現月營收年增率均為往上成長,並沒有異常的狀況,甚至還會認為今年搏大的營運仍然是往上的。

然而,當2015Q1財報出來後,我們先看看綜合損益表:
博大(8109) 2015Q1 季報 綜合損益表

我們可以發現,2015Q1的綜合損益表中,營業毛利率維持在52%,與2014年毛利率50.84%沒有相差多少。而再看營業利益的部分,2014Q1的營業利益率維持在38%,還比2014營業利益率35.3%來的高。 然而,當我們看到本期淨利率,卻發現稅後淨利降到17%,足足比2014年稅後淨利率35.67%腰斬一半。這原因就出在損益表上標註的"其他利益及損失",在2015Q1竟有18%的損失

博大的營業外收入及支出損失問題是出在哪裡? 我們翻到附註六(十六),於是就發現原因了:外幣的兌換損失讓博大在2015Q1的淨利表現不佳
博大(8109) 2015Q1 季報 附註十六 營業外收入及支出

2015Q1財報的另外一個觀察重點是現金流量表。
博大在2015Q1財報裡的營業現金流還揭露了一些資訊供投資者參考:
博大(8109) 2015Q1 季報 營業現金流量表

可發現博大在2015Q1其營業現金流入明顯少了很多,以稅前淨利43,458千元來做營運活動,最後只有5,695千元的現金流入,這之中較多的現金流出包含了應付帳款其他應付款項的減少、其他金融資產減少和處分投資利益

先來看應付帳款和其他應付款項
由2014Q4財報顯示
應付帳款為74,467千元 (佔總資產3%),其他應付帳款為74,330千元(佔總資產3%)。
博大(8109) 2014Q4 季報 綜合資產負債表 

而2015Q1財報顯示
應付帳款縮減為59,695千元(佔總資產3%),其他應付帳款縮減為61,113千元(佔總資產3%)
博大(8109) 2015Q1 季報 綜合資產負債表 
這期的應付帳款因為還款的關係,導致應付帳款減少,也因為有實際的支出所以使的營業現金流減少。但因為應付帳款佔總資產比例並沒有異常增加或減少,所以此部分可視為正常現金流出,待下季財報出來,此部分的現金流出就會回覆正常。

另外其他金融資產在2015Q1也有增加,因為實際上是增加受限制銀行的存款,故現金為流出。
博大(8109) 2015Q1季報 綜合資產負債表 其他金融資產

博大(8109) 2015Q1季報 附註六(二) 金融資產

另外營業外收入與支出的處分投資利益於2015Q1挹注了12,370千元,實際上也須在營業現金流扣除。


總觀博大2014年報和2015Q1財報,可歸納以下特點:
1) 博大在2014年報會計師簽證評比為無保留意見 (連續五年2010~2015年皆為無保留意見)
2) 博大現金與約當現金資產仍維持70%,流動資金充足。
3) 存貨、應收帳款與應付帳款並無異常增減
4) 不動產等長期資產並無異常增減
5) 短期借款維持穩定

以財務數據來看,博大的營運算是穩定,並無異常現象。股價的回檔主要原因來自於較無法預測的匯兌損失。2014年博大營收年增率為20%,且稅後淨利高達35.67%,2015年因為匯兌損失使的稅後淨利降為17%,但這僅是一季的表現,不代表全年都是如此。若以較平均的近五年稅後淨利25%來預估今年的稅後淨利,且以全球SPS年複合成長率約1%的速度來預估,則:

預估年營收年增率1%成長
2015年預估年營收為884,704*(1+1%)=893551.4千元, 預估稅後淨利為893551.4*25%=223387.85千元,因為股本無膨脹維持600,441千元,故預估2015年EPS為3.7元。

以2015/5/22收盤價63.7元來看,其本益比落在63.7/3.7=17.2,以歷史本益比落在12-14間,建議買入價格在12*3.7~14*3.7=44.4~51.8元之間。


預估年營收年增率5%成長
2015年預估年營收為884,704*(1+5%)=928,939.2千元, 預估稅後淨利為893551.4*25%=232234.8千元,因為股本無膨脹維持600,441千元,故預估2015年EPS為3.86元。

以2015/5/22收盤價63.7元來看,其本益比落在63.7/3.86=16.5,以歷史本益比落在12-14間,建議買入價格在12*3.86~14*3.86=46.3~54元之間。


以上分析僅供參考,切勿作為投資準則或依據,否則後果責任自負。

參考資料:
1.博大 2015Q1季報
2.博大 2014年報
3.財報狗網站
4.玩股網

3 則留言:

  1. 大大很久沒寫網誌了⋯太忙了嗎?

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  2. 感謝你詳細的分析和分享,受益良多。

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