2015年5月17日 星期日

[隨機漫步] 宇隆發布2015Q1財報後,股價跌回原形。為什麼?

每當年度Q1財報一公布時,股票市場上的氣氛便是幾家歡樂幾家愁,常常可以看到很多黑馬股來個漲停翻盤,卻也有很多家企業會莫名其妙重挫好幾%。

Q1財報的奧義在於從企業公布去年Q3財報後,有將近4個月的時間(11~3月),投資人都將沒有辦法再獲得新的財報資訊,只能夠透過月營收來以管窺天。

市場上的漲幅絕大多數來自投資人的心理情緒,先不管企業長期而言,股價來自於其成長的力道與價值,對短期投機者而言,處心積慮的是看一家公司短期內的營收、成長變化,法人或大戶往往在看到公司基本面不佳的時候,就會大量脫手轉移新的投資標的,這時候就由於退潮的海水,原本還勇往直前的散戶只能被甩退回沙灘上,留下無限遺憾。

宇隆(2233)從事金屬精密器械加工,專門從事醫療器械與汽車引擎噴油嘴零組件,可參考先前介紹的文章([隨機漫步] 宇隆科技(2233) 是間值得投資的公司嗎? 、[年報看公司-汽車類股] 宇隆科技(2233)公司簡述  ),宇隆在2015/03一波小漲幅股價來到110多元,然而2015Q1財報公布之後,股價又跌回原形,2015/5/15收盤時股價已跌破90元了。

宇隆(2233) 近期股價(截至2015/05/15)

為何股價在近期的波動會如此劇烈? 假設投資人於110多元就貿然買進,那接下來所要承受的損失則多達(110-90)/110=18%之多。到底股價90元是近期可以承接的低點呢? 還是90元其實已經充分反映了現在宇隆的股票價值了?  建議先觀察一下2015Q1的財報。

1.現金流量表
觀察近期財報,這次我們先觀察一下宇隆2015Q1的現金流量表:
可以發現宇隆在這期財報中,其營業現金流是淨流出30,724千元,而本期的稅前淨利是81,943千元,這代表是一個警訊,也就是帳面上賺到的淨利,實際上在現金流的角度來看不但沒有賺到,反而流出。
宇隆(2233)-2015Q1財報 合併現金流量表

以一季來觀察現金流量或許比較沒有辦法綜觀全局,先前文章(隨機漫步] 宇隆科技(2233) 是間值得投資的公司嗎? )我們有提到宇隆的年度現金流量變化,從2011年起,宇隆的營業現金流都是正數,而從2012年起,其自由現金流才翻正。
宇隆(2233)-歷年現金流量表
再觀察每季的現金流量表,可以發現較近期營業現金流為負的發生在2013Q3,接著就是2015Q1了。
宇隆(2233)-歷年現金流量表 (每季)


然而,為何營業現金流會為負數呢? 由財報看來,比較大項的減項包含了應收帳款的增加應付帳款的減少,應收帳款的增加代表沒有實質的現金挹注近來,所以必須扣除;而應付帳款的減少代表已經還錢了,現金流出,所以必須扣除。另外存貨的增加也沒有現金挹注,必須扣除。

由現金流量表觀察到三件事情:
1) 應收帳款增加
2) 應付帳款減少
3) 存貨增加

其中,2)項的減少,會使的負債降低,而投資人需要比較注意1)項和3)項,若應收帳款增加,理應表示營收有成長,訂單量變大,導致應收帳款的增加,相對連帶增加存貨的備貨量。 所以觀察一下營收成長的動能來看看是否是這個樣子?

2.營收成長
觀察宇隆營收年增率,截至2015/4月分營收,其累計營收年增率為14.1%,這也確實說明了應收帳款增加和存貨增加的合理性。
宇隆(2233)-近期月累計營收年增率

既然是這樣,我們是否可以合理化應收帳款和存貨的增加呢? 建議這個時候可以觀察一下應收帳款和存貨佔總資產比例是否有異常提高?

3.應收帳款&存貨佔總資產比例
2015Q1財報顯示,宇隆的應收帳款為425,466千元,佔總資產16%。歷年來宇隆應收帳款與票據約維持在16-23%之間的波動,所以為正常。

存貨佔總資產約17%,與2012-2014年相比其波動也不大。

宇隆(2233)-2015Q1財報 合併資產負債表

觀察後發現其實應收帳款及存貨並不算是異常的增加,僅是因為財報在2014Q4到2015Q1跨年度後,其應收帳款的計算是以2015Q1去比較2014Q4所得到的差值,所以才會有明顯的增加,若2015Q2其應收帳款與Q1變化不大的話,營業現金流就可以補回正數了。

4.觀察利潤比例
我們由上述得知宇隆在2015Q1時,其月累計營收年增率仍有14.1%,這樣好的成長率為何無法推升股價呢? 

觀察成長動能建議觀察:1.毛利率 2.稅後淨利

宇隆在2015Q1其毛利率掉到31.23%,為2012年來的新低,約衰退5%上下。至於營業費用變化不大,約平均維持在15%上下,所以稅前淨利率也連帶會衰退2-5%。
宇隆(2233)-近期利潤比例


以2015Q1其營收為520,386千元,較同期2014Q1營收476,096千元多了9.3%,然而同期2014Q1稅後淨利率約為14.86%,稅後淨利為70,761千元,反觀2015Q1的稅後淨利為57,834千元,稅後淨利衰退了18%,這也難怪股價(剛好股價也向下修正了18%之多)會跌幅如此大了


尤其是到了Q2,其差距會更明顯,因為2014Q2的稅後淨利率高達16.78%,預期會凸顯2015年Q2的衰退量。

若要預估未來股價,建議悲觀預估2015年稅後淨利率抓10%就好,而營收年增率也保守抓10%左右,則2015年預估營收約可達1,971,660*(1+10%)=2,168,826千元,稅後淨利為216882.6千元。由於今年沒有現金增資,股本可維持492,148千元。 換算預估2015年EPS約為4.4元。

以2015/5/15收盤價89.5元,其本益比高達89.5/4.4=20.3元,若比照歷史本益比,建議本益比在12-16買進會比較好,價格約落在12*4.4~15*4.4=52.8-70.4元之間

以上分析僅供參考,切勿作為投資準則或依據,否則後果責任自負。

參考資料:
1.宇隆 2014Q4季報
2.宇隆 2015Q1季報
3.財報狗網站
4.玩股網

1 則留言: