2015年5月4日 星期一

[隨機漫步] 閎康(3587) 2015Q1營運不佳,重挫股價,是否能夠起死回生?

今(2015/5/4)天一開盤,閎康(3587)毫不猶豫殺到跌停,股價54.4元為近一年來的新低。我也持有閎康的股票,搜尋了一下網路資訊,才知道今天閎康公佈了2015Q1財報,其合併稅後盈餘年衰退44.97%,EPS為0.56元,也難怪重創市場的士氣了。
閎康(3587) 至2015/5/4近期股價

先前介紹過閎康這家公司(參閱:[年報看公司-半導體類股] 閎康科技(3587)公司簡述),是專門從事半導體材料分析與IC設計的故障分析檢測公司,其中又以材料分析比重占了近營收的六成,因為台灣半導體產業興盛與檢測公司因地利性因素,目前主要營運市場仍集中在台灣。

閎康在2014Q1時有一波股價明顯的拉抬,使的股價一度衝上了將近90元大關。主要是當時台積電(2330)股價開始拉高,連帶勾著相關類股往上攀升,但到了2015Q1可以發現閎康的股價已經與台積電有所脫鉤。
閎康(3587) 2014Q1近期股價

身為股東的我,有必要好好地檢視一下閎康2015Q1的財報,看看營運衰退情形下,是否代表著企業遭逢大環境的改變? 有沒有即時性的財務危機? 有沒有值得投資之處?


1.財報檢視
閎康的財報並沒有太多的細項。檢視如下
閎康(3587) 2014Q4財務報表

閎康(3587) 2013年報

現金與約當現金
104Q1->28.81% (439,880千元)
103年->33% (494,909千元)
102年->30% (375,164千元)
101年->15% (178,060千元)
發現到104年Q1財報顯示,閎康的現金與約當現金有衰退。我們可以至現金流量表中觀察,可發現104Q1新增取得備供出售金融資產在資產負債表中也新增了備供出售金融資產-流動淨額,其金額為50,440千元(佔總資產3.3%)

應收帳款
104Q1->18.8% (288,212千元)
103年->21% (305,414千元)
102年->16% (206,065千元)
101年->24% (279,187千元)
應收帳款表現並無特別異常。

不動產及設備
104Q1->40.75% (622,171千元)
103年->43% (644,073千元)
102年->51% (645,140千元)
101年->58% (686,533千元)
不動產及設備淨值並無特別提升。

應付帳款
104Q1->1.45% (22,165千元)
103年->1% (20,313千元)
102年->2% (23,244千元)
101年->2% (20,169千元)
應付帳款並無特別提升。

流動負債
104Q1->15% (228,975千元)
103年->15% (222,412千元)
102年->19% (235,280千元)
101年->19% (219,956千元)
流動負債維持穩定。

股本
104Q1->30.3% (463,131千元)
103年->31% (463,131千元)
102年->34% (431,131千元)
101年->36% (431,131千元)
104年並無增資計畫,故股本不變。

未分配盈餘
104Q1->19.01% (290,200千元)
103年->17% (264,422千元)
102年->21% (262,204千元)
101年->18% (213,494千元)
未分配盈餘稍微有提升。

營業毛利
104Q1->35.56 (78,692千元)
103年->42% (440,747千元)
102年->43% (410,400千元)
101年->43% (356,417千元)
104Q1毛利率衰退至35.56%

營業淨利
104Q1->16.8% (37,183千元)
103年->25% (263,403千元)
102年->26% (248,088千元)
101年->26% (218,508千元)
104Q1營業淨利衰退之16.8%

稅前淨利
104Q1->16.36% (36,205千元)
103年->26% (270,982千元)
102年->26% (248,450千元)
101年->26% (215,377千元)
104Q1稅前淨利衰退至16.36%

營業活動現金流
104Q1->92,417千元
103年->319,237千元
102年->535,728千元
101年->299,833千元

投資活動現金流
104Q1->(145,658)千元
103年->(217,240)千元
102年->(170,833)千元
101年->(259,304)千元

籌資活動現金流
104Q1->(29)千元
103年->12,698千元
102年->(171,037)千元
101年->(111,539)千元

閎康2015年交出的第一份財報與股價成正比,都表現的不是那麼好看。由財務數據總體而言,影響股價下挫的主要因素為:
毛利率較歷年衰退將近8%,由於營業費用並無增加,故營業淨利與稅後淨利皆同步衰退了將近8-10%

由月營收年增率可以發現,閎康從2015年起,累計營收大幅衰退,至2015/3,其累計營收年增率為-9.1%。
閎康(3587)-歷年累積月營收年增率
2.現金流與盈餘品質
閎康的盈餘品質如何呢?
盈餘品質=營業收入現金流/稅前淨利
104Q1->92,417/36,205=2.55
103年->319,237/270,982=1.17
102年->535,728/248,450=2.15
101年->299,833/215,377=1.39
觀察歷年至104Q1的盈餘品質,仍維持穩定。


自由現金流=營運現金流+投資現金流
104Q1->92,417+(-145,658)千元=-53,241千元
103年->319,237+(-217,240)千元=101,997千元
102年->535,728+(-170,833)千元=364,895千元
101年->299,833+(-259,304)千元=40,529千元
101至103年其自由現金流均為正數,104Q1自由現金流為負,乃為投資備供出售金融資產。自由現金流單一季觀察並不準確,應多觀察幾季較為準確。


3.董監持股比率
觀察閎康近幾個月份的董監持股比率,並無明先出脫持股,維持穩定。
閎康(3587)-每月董監持股比例

4.歷年股東權益變動表
觀察2014年閎康股東權益變動表,103年度配發股東現金紅利4元後,仍有未分配盈餘264,422千元,並沒有透過現金增資或以資本公積挖東牆配息。
緊接來到2015Q1,閎康已經公佈要發放2014年股息4元,包含3.5元現金股息+0.5元資本公積。
閎康(3587)-2014財報 股東權益變動表
閎康(3587)-2013年報 股東權益變動表

5.股價估算
閎康近兩年(2013-2015)本益比遊走在10-17之間,而歷年EPS為
2014年->4.54元
2013年->5.12元
2012年->4.48元
2011年->3.11元
2010年->2.03元

若以2015Q1稅後淨利衰退至11.65%來換算,且至2015/3累積月營收年增率為-10%,由2014年全年營收1,056,018千元來看,預估2015年營收約為1,056,018*(1-10%)=950416千元,稅後淨利為110,723千元,以股本為463,131千元換算,EPS將會降到約2.3元。
則以現在股價54.4原來看,本益比仍高達54.4/2.3=23.65。

若樂觀來預估,以累積營收年增率為-5%來看,稅後淨利率預估16%,則EPS將為3.4元,換算54.4元股價其本益比為16。

以樂觀預估而言,且以本益比10-12元買進,則適合買進價位預估在34-40.8元



參考資料:
1.閎康 2013年報
2.閎康 2014財報
3.閎康 2015Q1財報
4.財報狗網站
5.玩股網網站

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