[隨機漫步] 閎康(3587) 2015Q1營運不佳，重挫股價，是否能夠起死回生?

今(2015/5/4)天一開盤，閎康(3587)毫不猶豫殺到跌停，股價54.4元為近一年來的新低。我也持有閎康的股票，搜尋了一下網路資訊，才知道今天閎康公佈了2015Q1財報，其合併稅後盈餘年衰退44.97%，EPS為0.56元，也難怪重創市場的士氣了。

閎康(3587) 至2015/5/4近期股價

先前介紹過閎康這家公司(參閱：[年報看公司-半導體類股] 閎康科技(3587)公司簡述)，是專門從事半導體材料分析與IC設計的故障分析檢測公司，其中又以材料分析比重占了近營收的六成，因為台灣半導體產業興盛與檢測公司因地利性因素，目前主要營運市場仍集中在台灣。

閎康在2014Q1時有一波股價明顯的拉抬，使的股價一度衝上了將近90元大關。主要是當時台積電(2330)股價開始拉高，連帶勾著相關類股往上攀升，但到了2015Q1可以發現閎康的股價已經與台積電有所脫鉤。

閎康(3587) 2014Q1近期股價

身為股東的我，有必要好好地檢視一下閎康2015Q1的財報，看看營運衰退情形下，是否代表著企業遭逢大環境的改變? 有沒有即時性的財務危機? 有沒有值得投資之處?


1.財報檢視
閎康的財報並沒有太多的細項。檢視如下

閎康(3587) 2014Q4財務報表

閎康(3587) 2013年報

現金與約當現金
104Q1->28.81% (439,880千元)
103年->33% (494,909千元)
102年->30% (375,164千元)
101年->15% (178,060千元)
發現到104年Q1財報顯示，閎康的現金與約當現金有衰退。我們可以至現金流量表中觀察，可發現104Q1新增取得備供出售金融資產。在資產負債表中也新增了備供出售金融資產-流動淨額，其金額為50,440千元(佔總資產3.3%)。

應收帳款
104Q1->18.8% (288,212千元)
103年->21% (305,414千元)
102年->16% (206,065千元)
101年->24% (279,187千元)
應收帳款表現並無特別異常。

不動產及設備
104Q1->40.75% (622,171千元)
103年->43% (644,073千元)
102年->51% (645,140千元)
101年->58% (686,533千元)
不動產及設備淨值並無特別提升。

應付帳款
104Q1->1.45% (22,165千元)
103年->1% (20,313千元)
102年->2% (23,244千元)
101年->2% (20,169千元)
應付帳款並無特別提升。

流動負債
104Q1->15% (228,975千元)
103年->15% (222,412千元)
102年->19% (235,280千元)
101年->19% (219,956千元)
流動負債維持穩定。

股本
104Q1->30.3% (463,131千元)
103年->31% (463,131千元)
102年->34% (431,131千元)
101年->36% (431,131千元)
104年並無增資計畫，故股本不變。

未分配盈餘
104Q1->19.01% (290,200千元)
103年->17% (264,422千元)
102年->21% (262,204千元)
101年->18% (213,494千元)
未分配盈餘稍微有提升。

營業毛利
104Q1->35.56 (78,692千元)
103年->42% (440,747千元)
102年->43% (410,400千元)
101年->43% (356,417千元)
104Q1毛利率衰退至35.56%

營業淨利
104Q1->16.8% (37,183千元)
103年->25% (263,403千元)
102年->26% (248,088千元)
101年->26% (218,508千元)
104Q1營業淨利衰退之16.8%

稅前淨利
104Q1->16.36% (36,205千元)
103年->26% (270,982千元)
102年->26% (248,450千元)
101年->26% (215,377千元)
104Q1稅前淨利衰退至16.36%

營業活動現金流
104Q1->92,417千元
103年->319,237千元
102年->535,728千元
101年->299,833千元

投資活動現金流
104Q1->(145,658)千元
103年->(217,240)千元
102年->(170,833)千元
101年->(259,304)千元

籌資活動現金流
104Q1->(29)千元
103年->12,698千元
102年->(171,037)千元
101年->(111,539)千元

閎康2015年交出的第一份財報與股價成正比，都表現的不是那麼好看。由財務數據總體而言，影響股價下挫的主要因素為：
毛利率較歷年衰退將近8%，由於營業費用並無增加，故營業淨利與稅後淨利皆同步衰退了將近8-10%。

由月營收年增率可以發現，閎康從2015年起，累計營收大幅衰退，至2015/3，其累計營收年增率為-9.1%。

閎康(3587)-歷年累積月營收年增率

2.現金流與盈餘品質
閎康的盈餘品質如何呢?
盈餘品質=營業收入現金流/稅前淨利
104Q1->92,417/36,205=2.55
103年->319,237/270,982=1.17
102年->535,728/248,450=2.15
101年->299,833/215,377=1.39
觀察歷年至104Q1的盈餘品質，仍維持穩定。


自由現金流=營運現金流+投資現金流
104Q1->92,417+(-145,658)千元=-53,241千元
103年->319,237+(-217,240)千元=101,997千元
102年->535,728+(-170,833)千元=364,895千元
101年->299,833+(-259,304)千元=40,529千元
101至103年其自由現金流均為正數，104Q1自由現金流為負，乃為投資備供出售金融資產。自由現金流單一季觀察並不準確，應多觀察幾季較為準確。


3.董監持股比率
觀察閎康近幾個月份的董監持股比率，並無明先出脫持股，維持穩定。

閎康(3587)-每月董監持股比例

4.歷年股東權益變動表
觀察2014年閎康股東權益變動表，103年度配發股東現金紅利4元後，仍有未分配盈餘264,422千元，並沒有透過現金增資或以資本公積挖東牆配息。
緊接來到2015Q1，閎康已經公佈要發放2014年股息4元，包含3.5元現金股息+0.5元資本公積。

閎康(3587)-2014財報 股東權益變動表

閎康(3587)-2013年報 股東權益變動表

5.股價估算
閎康近兩年(2013-2015)本益比遊走在10-17之間，而歷年EPS為
2014年->4.54元
2013年->5.12元
2012年->4.48元
2011年->3.11元
2010年->2.03元

若以2015Q1稅後淨利衰退至11.65%來換算，且至2015/3累積月營收年增率為-10%，由2014年全年營收1,056,018千元來看，預估2015年營收約為1,056,018*(1-10%)=950416千元，稅後淨利為110,723千元，以股本為463,131千元換算，EPS將會降到約2.3元。
則以現在股價54.4原來看，本益比仍高達54.4/2.3=23.65。

若樂觀來預估，以累積營收年增率為-5%來看，稅後淨利率預估16%，則EPS將為3.4元，換算54.4元股價其本益比為16。

以樂觀預估而言，且以本益比10-12元買進，則適合買進價位預估在34-40.8元。



參考資料:
1.閎康 2013年報
2.閎康 2014財報
3.閎康 2015Q1財報
4.財報狗網站
5.玩股網網站