[財經書籍推薦-觀念類] PART2：「麥克風的股市求生手冊」CH3-CH4

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上一篇介紹了麥克風的股市求生手冊一書之第1和第2章，麥克風在本書的第一章先闡述了自身在股票市場上的經歷與浮沉，並體會到自己在股市投資上的底線就是不破產、不使用槓桿，充份點名了巴菲特的金科玉律：「投資的第一條準則是不要賠錢! 第二條準則是永遠不要忘記第一條」。

第二章則簡述投資的觀念，裏頭多番提及主動投資無法擊敗被動投資，且利用許多案例告誡讀者勿隨意聽信理專或不明消息，此章節作者引出伯格的闡述，認為投資人永遠是走在股市大盤和基金公司的後面，基金公司鉅額的從中楷取油水使的投資人的報酬率不如預期，若要採用最佳的投資法則，採取投資指數基金會是最好的選擇，我個人覺得這段與知名財經部落客-綠角的觀念不謀而合。麥克風也告誡讀者，在年輕時最好都以股票為投資標的，因為年輕有本錢耐住虧損，賺取較高的報酬率，同時建議分散風險在多類不同標的上。

看了本書的頭兩章，是不是覺得有些經驗是你/妳們也曾體驗過的呢? 身為投資人，我們是否也像麥克風一樣，在每次的交易過後，都會檢討其成敗的因素，進而變得更強大呢?

工商服務時間，請大家好好支持好書唷!
博客來：麥克風的股市求生手冊

接下來，我整理了第3、4章的書摘，一起來看看吧!


第三章 成功獲利的投資魔法
1.第一種是定性分析，即根據自身的經驗與知識去分析，最後做出決策；另一種則是定量分析，即依據統計數據去建立模型，並運用模型做出決策。

2.研究發現，人只有在缺乏描述性的資料時，才會利用基本比率來做決策。犯這種心理直覺錯誤其實時很合理，因為數字就只是數字，對一般人沒有吸引力，但經驗和故事卻可以在腦海中栩栩如生，去增加決策時的信心。你的投資是否也像這樣?

3.那要怎麼判斷市場先生到底看好、還是看壞某檔股票呢?最簡單的方式大概就是看本益比和股價淨值比，比率越低代表越被市場先生看壞，越高則越被看好。

4.在根據數字做分析時若未思考那些數據的成因，那麼很可能會得到扭曲的結論。以股市來說，大多數的人會以現存的上市股票為範圍進行研究，由於那些變成壁紙的股票並沒有被納入，這樣會明顯高估報酬。

5.ROE代表了這家公司利用股東權益創造了多少利潤，也可以解釋成股東放在公司裡的每一塊錢，可以替他賺多少錢。

6.如果將上市企業依照股東權益報酬率高低分組，再統計之後數年的ROE變化，可以看見各個組別，ROE較高的公司隨著時間經過，ROE傾向下滑；ROE較低甚至是虧損的公司則隨著時間而傾向上升，ROE整體往平均值收斂。
這個現象可以由經濟學的供需法則來解釋-地雷公司通常處在廝殺不斷、血流成河的紅海產業當中，幾乎聽不到什麼好消息，也因此被大眾所忽略甚至厭棄。但物極必反，隨著競爭者不堪虧損而陸續退出市場，超額供給消失後，存活下來的企業，獲利也會逐漸回升。

7.公司獲利佳、成長快當然是件好事，但買入價格不好的話，結果通常是白搭。套句傳奇基金經理人彼得林區的名言：「高價投資一家非常成功的企業，是最令人覺得喪氣的悲劇，因為公司雖然賺大錢，你卻繼續賠錢」。

8.我在選股時，會注意公司發放股利的能力，基本上這代表公司具備獲利能力、有充足現金流量。股利分為股票股利(配股票)和現金股利(配現金，又稱股息)，但不是配發越高股利的公司就越好，股利也並非選股時的唯一條件；更重要的，還是要回到這家公司是否有良好的獲利能力與前景。

9.股票股利只是將股權分割，對公司的財務結構幾乎沒有影響，若不考慮員工配股造成的額外稀釋，配發前後投資人對公司的所有權依舊相同，公司的營收獲利也絲毫不變。

10.或許的確有有些公司會用發股票股利，來暗示經營階層看好未來成長性；但實際上，股利多寡和公司未來的成長率，並沒有明確的關聯。

11.我們已經知道，公司的獲利能力，會因為商業競爭而具有回歸平均的性質，但是高ROE的公司組合，未來幾年的ROE依舊會優於低ROE的公司。

12.ROE不僅是公司增長的泉源，更決定了增長的極限；一間ROE維持在10%的公司，如果不靠增資或借款調整資本結構，那麼不論公司發放多少股利，其淨利增長的上限就是10%。

13.簡單地將優質公司分成三類：
1) 勞力密集型產業：通常有低毛利率和高周轉率
2) 資本密集型產業：通常為高毛利率與低周轉率
3)技術密集型產業：也就是靠大腦賺錢的產業，例如IC設計或軟體業，同時會有高毛利率與高周轉率。這類企業可以用相對低的負債比達到同水準的ROE

14.價值投資的名人卡拉曼曾提到，投資的獲利來源有兩種：
1) 市場評價的提升：例如轉機股由虧轉盈，市場給的股價淨值比跟著變高
2) 內在價值的提升：例如公司研發出關鍵專利，有效提升其產業第位。

15.投資策略也是一樣，股價波動的原因更多，變化更無規律；無論策略多荒謬，都可以找出成功和失敗的例子。若是先預設立場，只要刻意挑選樣本和取樣的時間，那麼幾乎什麼結論都能做得出來。但這樣做出的結論，若放大到市場整體觀察，就會發現根本不是這麼回事。

16.大部分的回測並沒有考慮到交易成本，例如佣金與滑價(原本預期的成交價與實際成交價的差距)，這對於越短期的交易策略影響越大。書店裡鼓吹短線交易的舒，還有券商再提供散戶當沖策略時，經常會刻意忽略這點；或者在回測時設定偏低的交易成本，德到過度美化的結果。


第四章 我的股票包租術
1.長期獲利必須要去預測短期走勢，高勝算也不代表高獲利，但從來沒有人有耐心聽我說這麼多。

2.投資想要進步，就要不斷去提問，除了知道高手判斷進出的方法，更重要的是去了解-「為什麼他們會採用這種方法」? 我相信，不論長現或短線、技術面或基本面、主動或被動式投資，都可以找到賺錢之道，但只有獨立思考的人，能成為真正的長期贏家。

3.當面對和自己信念衝突的方法或理論時，心態要保持開放；因為你原始的信念，有可能是錯得或者有缺陷，吸收新資訊說不定可以補足這些缺點。本書所讀到的觀念與方法，也應該用同樣的懷疑心態來檢視，因為這些文章都只是由我個人的知識與經驗所構成。

4.五條件篩選包租股
買股票就像是對公司的投資，從這個角度想，當然會希望公司的經營狀況良好，能夠擁有穩定的獲利能力與現金流。

條件一 ：近3年平均ROE>15%
重點1 ：ROE的穩定性與趨勢比絕對數字重要
重點2 ：需進一步觀察高ROE是否有持續性
由於「資產」等於「股東權益」加上「負債」，因此當負債項越少，ROA跟ROE的差距也會越小；相反地，若財務槓桿越大，ROA和ROE之間的差距也會跟著放大， 像是在金融業和營建業，因為高度使用融資，兩個數字的差距通常很大。

條件二： 近五年每年都賺錢
景氣通常美3、5年會有1次循環，如果一家公司能滿足「近5年每年賺錢」此條件，代表公司即便遇到大環境或產業的景氣循環低檔，都還能維持營運水準，產業波動也比較沒那麼刺激。

條件三：長期負債佔總資產比率<10%
在資產負債表中的「負債」項目中，只要「應付帳款票據」(應付但未給付供應商的款項)等短期負債沒有暴增，而且和應收帳款(應向客戶收取但尚未收到的款項)不要差太多，通常可以忽略不看。

觀察長期負債這個項目，通常我希望不要超過總資產的10%。

我手上的持股只要傳出擴廠之類的新聞，都會特別注意，產業裡的其他競爭者是不是都在做同樣的事? 如果是的話，就要小心接下來1、2年內景氣會反轉。

條件四：營業現金流、自由現金流為正
優質公司歷年的營業現金流、甚至自由現金流通常都會是正值。基本上，近3年與5年累計都為正就屬不錯的狀況，畢竟在公司擴張時，單年度的自由現金流很容易為負值。

還要注意另外一種狀況-營收是否有轉變成現金?在會計上，只要交易成立就可以列入營收，由於公司之間一般都是採信用交易，交貨和實際付款會有時間上的落差。比較強勢的企業和鴻海，票期甚至可以開到6個月以上，也就是供應商交貨給鴻海，鴻海6個月後才會真正把錢付給供應商。

因此，若發現有公司的營收與盈餘大幅成長時，不要高興得太早，先看看現金流量表，注意這些交易究竟有沒有變成現金。沒有的話，最好替這些帳面獲利打個問號，免得最後成為股市地手套現用的冤大頭。

條件五：營業現金流、自由現金流為正
有句話我經常掛在嘴邊：財報可以作假，但發給股東的現金很難憑空生出來。擁有穩定現金流量的公司，多數有能力配發不錯的現金股利；而我在篩選買進標的時，希望一家公司最好最近3年都能配發現金股利。


在觀察現金股利配發紀錄的同時，要特別小心經常「現金增資」的公司，簡單的說，就是公司印股票來換股東的鈔票。通常，現金增資目的是拿錢去做更多投資，擴大營運的規模；或者用來還債，改善財務體質。

理想的心態是「手中有股票，心中無股價」，即使買進之後繼續下跌，只要公司仍能穩定配發現金股息，心理上當作高息定存，就比較容易擺著，不至於恐慌殺出。

5.包租股和菸屁股的評估條件：
條件一 近3年平均現金殖利率>8%
適用包租股

條件二 本益比<8
適用包租股
我會定期去看現在有哪些股票的本益比低於10倍，並列入觀察名單，只要這些公司的本益比後續落到8倍以下，我就會準備進場。

條件三 股價淨值比<1
適用菸屁股
若你偏好菸屁股型的公司、或是公司歷年的獲利波動較大、平均ROE較低的話，這邊提供一個簡單的篩選法，就是買進股價淨值比相對市場偏低、處於公司長期的股價淨值比低點，甚至股價跌破淨值的股票。

並不是股價淨值比低就可以隨便買。事實上，買這類型的股票，踩到地雷的機會確實比較高。要避免陷入「價值陷阱」，想要避免最終手上股票變壁紙的話，記得優先避開那種處在瀕死產業、幾乎年年燒錢，或者負債比太高的公司。

有另一派投資人認為資金應該要集中，不然會無法「照顧」到所有的投資標的。不過我認為這個說法並不合理，因為絕大部分該做的功課、要花得時間，都應該是再買進前，而非買進後。我們不是經營者，買進後就算花在多時間「照顧」股票，公司實際的營運也會因此有任何改變。

6.如何買進和怎麼分散持股，我有以下2個建議:
建議一 至少分散10檔，平均持有
投資組合最好能分散到15-20檔左右，積極一點的，至少也要分散在10檔以上，我近年持股大致都會維持在10-20檔。若認為自己不夠熟悉財報，則可分散到30檔以上。

建議二 分散到不同產業
投資組合的分散，特別要注意產業的分布，我的持股也盡量會分散在不同產業。

如果你是社會新鮮人，手上只有幾十萬元，那麼要做到平均持股的確不容易。不過價值選股選到的公司，股價大部分會是兩位數，每檔買個1張、2張的畫，就算資金不多，還是可以達到分散的效果。要是資金實在不足以做到分散投資，那麼我會建議暫時只買高股息ETF(0056)，0056的持股相較於0050平均很多，且選股原則以高股息為主，是個不錯的替代方案。

7.我建議，單一持股超過總資產15%以上，就一定要設停損，大約設定在買進價位下跌20~30%的位置。假設持股15%，最終虧損20~30%，對總資金的影響也才3~4.5%之間。我自己在2012年時，也曾在200多元嘗試分批摸底宏達電，但公司營收在我買進之後依舊持續探底，最後趁股價反彈，在損益兩平左右時出清。

8.我的系統以基本面選股，持股高度分散，輔以少量順勢操作，並在趨勢延續一段時間後，根據指數位置來控制持股總水位，但不論你的操作方式為何，都可以用類似的概念，去思考要怎麼選、配置多少、還有何時買賣?

9.原則1 單筆交易最大虧損不超過總資金5%
眾多成功的投機者都做過類似的建議；單筆交易造成的最大虧損，不該超過總資金的5%，平常則應該維持在2~3%之間。

10.原則2 賺錢時保留部分獲利，虧損時縮減部位

11.原則3 當獲利佳、贏面大時，才用保留的獲利操作選擇權
巴菲特平時保留大部分的現金，直到市場陷入恐慌時才用這些現金大舉掃貨。若你的標的主要是股票，也可以考慮把公司配發的股息保留部分，等到崩盤時再進場，這已經被證明是可以有效提升長期報酬的方法。

12.市場上其實不缺看得準的人，但獲利是「等」出來的，想要賺幾十趴甚至翻倍的大波段，你就要有不動如山的能力，這和短線操作需要的敏感度剛好衝突，自認看得準，想要短線進出提升獲利的話，反而越難把部位抱住。

13.有什麼方法能輔助我們長抱呢?每年重新調整投資組合1次，可以幫助我們把交易的週期拉長。如果覺得1年太久，建議可以學習台灣50指數(0050)，每季調整1次。

14.檢視季報是否出現2警訊
季報觀察重點為「EPS變化」 以及「存貨或應收帳款」。

警訊一 EPS變化，由盈轉虧或持續降低
若公司仍然賺錢，但EPS(每股盈餘)持續衰退，安全邊際就有需要重估；這裡沒有規定EPS衰退多少比率就必須要出場，主要還是得跟公司過去的軌跡比較。

警訊二 存貨或應收帳款，連續2或3季異常攀高
在資產負債表當中，還需要觀察資產項目中的「存貨」或「應收帳款」。就算不考慮做假帳，公司營運最怕的是東西賣不出去(存貨攀高)，只能擺在倉庫裡跌價；或者賣出去了，帳卻收不回來(應收帳款攀高)。

最保守的方式就是直接用個季度的營運現金流，而非盈餘去評估。

判斷2 股價是否跌到近期最低點

判斷3 本益比過高時，採取移動停利
投資組合的報酬也有所謂的「八二法則」，及組合大部分報酬集中在少數的股票上。

15.事實上，我哪裡知道這些公司接下來的獲利會怎樣?搞不好全部轉盈餘為虧，股價自然會反映越來越悲觀的預期，這就是我要承擔的風險。

16.只是跌得越兇，也代表將來復甦的基期越低。大家都知道要看「趨勢」，但別忘了「循環」的存在。我當時只是照歷史、常識和經驗做出自己的判斷，股市如人生，總有一連串的意外；因此當未來出現大空頭，想要進場摸底之前，請先謹記下面2個原則：
1.只用現股
2.跌幅夠大


17.一般人能聽到的所謂的「內線」，大部分都已經漲了超大一段，傳出來的消息都是拿來出貨用的。

18.身為上班族還真是心有餘而力不足，因此我會比較喜歡專注本業、轉投資簡單的公司。

19.俗話說「免錢的最貴」，但在投資領域裡，網路上的資源只要看得夠多，選擇自己可以接受的方式去運用，相信會比花大錢上些「阿力布達」的速成課更好。


以上是本書第3章和第4章的心得書摘，與大家分享。


參考資料:
1.麥克風的股市求生手冊, 麥克風
2.博客來網路書店