2014年12月23日 星期二

[隨機漫步] 百略醫學(4103) 近半年來跌幅很大,到底發生什麼事 Part 2?

上篇文章:[隨機漫步] 百略醫學(4103) 近半年來跌幅很大,到底發生什麼事 Part 1,我對百略醫學(4103)作了簡單的財報掃描,發現百略除了2014年營收微量退步之外,財報基本面並沒有太大的波動。

本篇文章,持續帶大家一起來深入了解百略的財報,並看看是否有蛛絲馬跡藏在財報裡。



1.現金與約當現金->公司活水命脈,是否夠用
分別節錄百略2011年與2013年年報數據,其四年(民國99-102年)間,百略的年度現金及約當現金約維持在總資產的33-39%,並沒有太大的異動,其民國99年與102年約有17億的現金。
百略(4103) 2011年報 資產負債表-現金與約當現金

百略(4103) 2013年報 資產負債表-現金與約當現金
檢視距今最新的2014Q3季報,其現金與約當現金約佔總資產的32%,其約含17億的現金,並無異常流失的現象。
百略(4103) 2014Q3季報 資產負債表-現金與約當現金
2.應收票據與帳款->假營收,真膨風
觀察百略2010年和2013年的年報,其應收票據與帳款約佔總資產之27-32%,其四年來沒有太大的異動。
百略(4103) 2011年報 資產負債表-應收帳款與票據

百略(4103) 2013年報 資產負債表-應收帳款與票據
緊接著觀察2014Q3季報的應收帳款與票據,可以發現截至2014Q3其應收帳款占總資產的29%,亦沒有明顯增加。
百略(4103) 2014Q3季報 資產負債表-應收帳款與票據

3.存貨->囤貨的危機
營運的成長往往會伴隨著存貨的增加,以因應即時的客戶拉貨需求,但若營收衰退時,存貨同時上升,代表東西很可能賣不出去堆在倉庫內,終而造成囤貨損失。
觀察百略2010年至2013年的存貨變化,其存貨一直維持在總資產的16-18%,波動很小。
百略(4103) 2011年報 資產負債表 存貨

百略(4103) 2013年報 資產負債表 存貨
 然而到了2014Q3季報,卻發現存貨提升到總資產的24%,明顯比2013年上升6%。存貨來到了12多億元。但我們知道,百略在2014年的營收其實是略為負成長,這也代表著大環境下百略因為成長力減緩導致囤貨的增加。 因此,百略在今年的存貨上屬實為不及格的。
百略(4103) 2014Q3季報 資產負債表 存貨
4.金融資產->越多無法掌握的子公司,財務就越複雜
金融資產有分流動和非流動資產。流動資產又涵蓋了依公允價值衡量損益的資產,其會認列營收,影響稅後淨利;非流動資產包含備供出售、依成本法衡量之金融資產,會認列在其他損益下以提醒投資人,然而,這些金融資產主要屬於公司的投資行為,同時,若持股未滿50%,亦不需要合併財務報表,故必須特別去注意企業的金融資產是不是佔總資產的比例過多? 持股是否都是集中在50%以下以避開合併報表。

觀察百略2010年至2013年的金融資產項目,包含了公平價值損益之金融資產、採權益法之長期投資、備供出售之金融資產、以成本衡量之金融資產,其持有比例都相當低,合起來約不滿2%。
百略(4103) 2011年報 資產負債表 金融資產


百略(4103) 2013年報 資產負債表 金融資產
檢視其2013年報附註,可見其備供出售金融資產包含了Biotechnology Development Fund公司和Inverness Medical Innovations公司,另外以成本衡量的金融資產則有育成中小企業和楊林生物科技有限公司。
百略(4103) 2013年報 附註 金融商品

若觀察其2013年報的百略關係企業組織圖,則可以發現楊林科技公司為百略持股18%的子公司。主要營運的項目為生物技術服務、食品顧問。
百略(4103) 2013年報 附註 關係企業組織圖
再觀察楊林生物科技的董監事持股,可以發現百略醫學雖然只有持股18%,但董事長林金源個人就持股82%,所以等同於楊林生物科技其實也是100%的持有。這對股東來說,算是透明的。
百略(4103) 2013年報 附註 關係企業說明

由百略醫學持股648,000股,即帳面金額為6,480千元,符合附註金額。

緊接著觀察2014Q3財報,可發現備供出售與成本衡量之金融資產並沒有特別增加,這部分可以視為OK。
百略(4103) 2014Q3季報 資產負債表 金融資產

另外,檢視採用權益法之投資,代表此部分為子公司持有未滿50%但持有20%以上,其所占的資產比例也非常低,2014Q3財報亦沒有特別增加,可以視為正常。
百略(4103) 2013年報 附註 採用權益法之投資

5.負債->不一定是不好的好債
負債可以分為壞債和好債,好債為應付帳款,代表公司能有競爭力與上游廠商議價。壞債則是流動負債,若保留的現金和流動資產不夠,很容易會因為負債而尬不過來。

觀察百略2010年至2013年的負債,其負債中,應付帳款維持在總資產的13-16%,並沒有特別異常的狀況。而短期借款維持在總資產的7-12%,2013年7%為最低的比例。除了遞延費用和退休金費用之外,百略並沒有長期負債,這算是一件好事情。
百略(4103) 2011年報 資產負債表 負債
百略(4103) 2013年報 資產負債表 負債

接著來看2014Q3的財報,雖然其短期借款比例沒有上升,但是應付帳款的比例卻上升到總資產的20%,為近四年來最高。先前看到百略的存貨提升,而如今應付帳款也有所提升,但營收沒有成長,這可能代表兩件事:
1.營收衰退,囤貨增加。
2.向上游拉較多的原料,使應付帳款提升。

綜合這兩件事情,我認為應該是百略在今年度雖然因應可能的成長製作較多的成品,但是卻因為市場的不景氣使的銷售不佳所致。
百略(4103) 2014Q3季報 資產負債表 負債

6.股東權益->誰才是為股東著想的公司?
股東權益的觀察,除了ROE之外,槓桿的運用也是很重要的一環。

觀察百略的歷年股東權益,從2011~2014年,股東權益佔總資產的比例分別為59%、63%、60%、58%,而2014Q3財報顯示其比例為56%,股東權益雖然波動沒有很大,但卻漸漸降低,主要並非借款負債增加,主要是因為應付帳款所佔的比例有所提升。

我個人認為權益乘數(總資產/股東權益)最好不要超過2,以避免槓桿過大,依2014Q3財報比例為56%的情況來看,其權益乘數為1.78,是偏大的,必須持續的觀察其變化。
百略(4103) 2011年報 資產負債表 股東權益
百略(4103) 2013年報 資產負債表 股東權益

百略(4103) 2014Q3季報 資產負債表 股東權益


7.發放股利->是否有挖東牆補西牆
我們前一篇介紹百略歷年發放的股利,其發放率都維持在70%以上,而且年年發放非常穩定。百略到底有沒有挖東牆補西牆,拿投資人投資的錢來發放股利呢?

我們可以觀察股東權益變動表來得知訊息,觀察百略2010年至2013年的股東權益變動表,其2010年發放了股利三億多元,且透過特別盈餘公積再轉回盈餘,當年賺了淨利4億多元補回來,使的未分配盈餘由期初的七億多變為8億多元。

2011年發放股利三億多元,當年賺了淨利4億多元補回來,但又從盈餘提列了特別公積回去。使的未分配盈餘比期初的八億多元稍微多出一點。

2012年發放股利三億多元,又透過特別盈餘公積再轉回盈餘,當年賺了淨利5億多元補回來,使的未分配盈餘由期初的八億多提升到9億多元。

2013年發放股利三億多元,又從盈餘提列了特別公積回去,當年賺了淨利多達6億多元,使的未分配盈餘由期初的九億多再度提升到10億多元。

百略(4103) 2011年報 股東權益變動表

百略(4103) 2013年報 股東權益變動表

從2010年-2013年來看,可以發現百略每年穩定發放股利的原因,而且其未分配盈餘年年都有增加,算是非常穩定的成長。緊接著來看2014Q3的財報
其截至2014Q3,一樣發放了3億多元的股利,截至Q3淨利約有五億多元,整體為非配盈餘仍維持在9億多元,若今年底成長約固定,其未分配盈餘應仍可超過10億元。 顯示百略今年發放股利的行為屬為正常。
百略(4103) 2014Q3季報 股東權益變動表

8.現金流量->盈餘品質檢視含金量的多寡
 損益表的盈餘不見的就是公司所時在流進的現金,透過觀察營業現金流可以檢視其盈餘的含金量是否足夠。

觀察百略2010年至2013年的營業現金流量:
其2010年和2011年之營業現金流入都來的比總淨利少,含金量不足,主要的原因是來自於應收帳款的增加所製造的營收假象。而應付帳款的減少也代表公司將欠人家的錢還給了別人,這也是2011年其影響淨利的主要原因。

到了2012年和2013年,其營業現金流則有超過稅前淨利,顯示含金量有所提升,影響其因子包含折舊費用的提升以及應付帳款的增加,故應付帳款一旦付清後其營業現金流又會降下來。
百略(4103) 2011年報 現金流量表 營業現金流

百略(4103) 2013年報 現金流量表 營業現金流

再檢視2014Q3的營業現金流,其營業現金流仍大於稅前淨利,主要影響為應付帳款的增加,而負影響則為存貨的增加。 目前看起來還算正常。
百略(4103) 2014Q3季報 現金流量表 營業現金流
結論:
總結百略財報細部內容,百略在今年股價如此下跌確實事出必有因,包含了
1.營收較去(2013)年些微衰退
2.存貨增加
3.應付帳款增加

但是個人覺得百略的財報算是很乾淨,也沒有特別異常的狀況發生,也沒有特別出現公司競爭力下降的警訊,若單純是市場景氣下降而導致股價錯殺,待營運成長回升,股價仍會有前景,不過百略歷年來財報的觀察可知其百略已經是穩定成長的公司,營運動能也是緩步成長,故股價也比較不會有突然大幅的波動或提升。

買進時機:
依百略今日(2014/12/23)的收盤價為67.2元,且今年發放股利為4.2元,換算殖利率為6.25%,算是不低。依今年成長略遜去年,營收年增率至今年11月衰退-0.9%,預估今年營收約落在5,888,778*(1-1%)=5,829,890元,而今年稅後淨利約可望落在10.5%左右,其換算淨利為5,829,890*10.5%=612,138元,其今年股本不變維持1,099,970元,EPS在今年可望為612,138/1,099,970*10=5.56元,與去(2013)年的5.76元為衰退0.2元。

若依今年衰退情形來看,可望將本益比低估一點來看,其本益比10-12會是安全邊際,換算股價為5.56*10=55.6元~5.56*12=66.7元,其若股利發放率為75%,則股利將為5.56*75%=4.17元,換算殖利率將為4.17/6.17=6.25% ~ 4.17/55.6=7.5%

以上,是我對百略這間公司和股票的一些看法,僅供分享與參考,切勿作為投資依準。謝謝!!!


參考資料:
1.百略 2011年報
2.百略 2013年報
3.百略 2014Q3季報

13 則留言:

  1. 謝謝版大精闢的分析,想請教您,為什麼百略在第三季的eps總是最高?看起來也不像業外,但就是每年的第三季就最高

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  2. chungyen您好,現在才看到您的留言。晚回覆了!
    您看的百略總是在Q3有最高的EPS,的確不是業外造成的。觀察百略的月營收,總是呈現一波一波的高峰(縮小好幾年來看),每個高峰總是出現在7,8,9月,故在毛利率、營業成本、業外損益沒有特別變動的情況下,EPS在Q3會享有最高!
    我們看到此財報,可以合理推斷
    1) 百略在Q3受Q4客戶拉貨,所以認列營收最高
    2) 公司作帳方式,因Q3通常會配發股利,故可以創造話題

    但無論如何,若要長期投資/觀察,我們可以將財報的觀察拉為年增率的觀察,透過每季年增率來看看公司是否有成長,透過年營收年增率來觀察公司的營運動能。這樣就能不會因為單季EPS的巨大變化而片面判斷對這間公司的評價。

    以上,也歡迎您提供您的想法分享給我學習~~感恩!!!

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    1. 版主說的很對去年的營收不好股價就跌了不少真的是要看年營收的增長率來判斷這支股票是否可以買進

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    2. 作者已經移除這則留言。

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  3. 想請問為何盈收在103年第1.2季差不多
    EPS卻下降許多呢?
    謝謝!!

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    1. 是否跟業外收入變少有關??

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    2. 匿名您好,
      因為我不曉得您下降很多是與哪個年度相比。假想您指的是103年和102年的Q1&Q2相比好了:

      用財報狗網站檢視季報查出 EPS:
      103Q1:0.67元 103Q2:0.74元 Q1-Q2總共1.41
      102Q1:1.2元 102Q2:1.19元 Q1-Q2總共2.39

      可發現103Q1~Q2比102Q1~Q2少了0.98元的EPS,假設想知道這近1元的差距是營運業績上的差距還是業外損益的差異。可先用營業利益率來看看,以摒除業外損益的影響:

      而103年累積營收至六月:1,945,340千元
      而102年累積營收至六月:2,009,437千元

      營業利益率103年Q1和Q2分別為:9.55%、13.56% 平均為11.55%
      營業利益率102年Q1和Q2分別為:9.95%、13.38% 平均為11.66%

      股本103年和102年均為為1,099,970千元

      則102年和103年此兩季的每股營業利益將分別為:
      103年Q1-Q2:1,945,340*11.55%/1,099,97=2.04 元
      102年Q1-Q2:2,009,437*11.66%/1,099,97=2.13 元

      由營業利益算出來的每股營業利益僅差距了2.13-2.04=0.09元

      所以其實本業的營業利益是不影響到EPS的差距的

      同理查證,102年和103年的每股稅前淨利
      稅前淨利率103年Q1和Q2分別為:9.81%、11.65% 平均為10.73%
      稅前淨利率102年Q1和Q2分別為:17.14%、15.71% 平均為16.4%

      則102年和103年此兩季的每股稅前利益將分別為:
      103年Q1-Q2:1,945,340*10.73%/1,099,97=1.89元
      102年Q1-Q2:2,009,437*16.4%/1,099,97=2.99 元

      這樣兩年Q1-Q2的每股稅前淨利就差了1.1元囉!

      所以其實102年度和103年度其Q1-Q2的EPS差別就主要來自於業外損益唷!! 至於是哪方面業外損益的變化就必須再深入財報裡去看其內容囉!

      提供您做為參考! 謝謝!

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    3. 謝謝您詳盡的回答!!
      單純只是覺得業外對它影響好大阿@@

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  4. https://tw.stock.yahoo.com/news_content/url/d/a/20150127/焦點股-百略-4103-高價血壓計出貨超標-股價跳空漲停-024227001.html

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    1. 感謝您的資訊。 不過提醒一點,雖然股價目前是跳空漲停,但是現在是財報空檔期,股市乃呈現投機,新聞內容僅只有提到傳出"新產品出貨超標",不代表就真實反映在營收成長上。 所以這篇文章建議看看就好唷~~

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  5. 謝謝版大精闢的分析,這週百略股價又出現異常大波動,不知版大對於這家穩健公司,是否有特殊發現可進一步分享。

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  6. 謝謝版大精闢的分析,這週百略股價又出現異常大波動,不知版大對於這家穩健公司,是否有特殊發現可進一步分享。

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  7. "依百略今日(2014/12/23)的收盤價為67.2元"
    所以每年買進時機都是年底再來做分析比較準嗎?

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