2015年2月11日 星期三

[隨機漫步] 宇隆科技(2233) 是間值得投資的公司嗎?

上篇文章 [年報看公司-汽車類股] 宇隆科技(2233)公司簡述 讓我們認識了宇隆這間金屬零件製造加工公司,專門從事醫療器械汽車引擎噴油嘴零組件。宇隆會是一間值得投資人投資的好公司嗎? 這個部分要從財務數據來觀察。緊接著,就讓我們一起來看看宇隆的財務報表吧。

我們同時檢視2011年報、2013年報及距今最新一份2014Q3季報的合併財務報表,來看看宇隆在近四年來財務數據有什麼變化或成長?



資產負債表一向為財務報表觀察首要重點,又以流動資產裡面的現金與約當現金是我最喜歡觀察的重點,原因無他,現金是流動性最高的資產,兼具擔任企業內資金流動的活水與因應流動負債的解藥。

1)現金與約當現金 佔總資產比例
2014Q3->12%
2013年->10%
2012年->9%
2011年->5.66%
2010年->9.98%

宇隆的現金與約當現金資產所佔比例並不算高,但是近四年來除2011年降至5.66%外,其餘皆穩定維持在10%上下。通常,資本密集的企業所持有的現金比例並不會太高

2014Q3財報,現金與約當現金並無異常。

宇隆(2233)-2014Q3 資產負債表 現金與約當現金
宇隆(2233)-2013年報 資產負債表 現金與約當現金
宇隆(2233)-2011年報 資產負債表 現金與約當現金

2)應收帳款與票據 佔總資產比例
2014Q3->16%
2013年->20%
2012年->23%
2011年->16.38%
2010年->17.52%

宇隆屬於汽車原廠Tier 1供應商,其通常與客戶會維持一定合作關係,在與大廠合作之下,應收帳款都不會太低。歷年應收帳款與票據約在16%~23%之間波動,並無太大差異。

2014Q3其應收帳款降低至16%,並無異常。

宇隆(2233)-2014Q3財報 資產負債表 應收帳款
宇隆(2233)-2013年報 資產負債表 應收帳款
宇隆(2233)-2011年報 資產負債表 應收帳款
3) 存貨 佔總資產比例
2014Q3->14%
2013年->18%
2012年->20%
2011年->28.38%
2010年->22.54%

檢視近四年來的存貨比例,有逐漸下降趨勢,全球車市在經蕭條之後復甦,也帶動庫存拉貨,降低存貨量。由於宇隆是屬於金屬零件加工廠商,主要會牽連到的上游原料為不鏽鋼、碳鋼、鋁棒、鐵棒,若要額外觀察存貨損失對與宇隆這間公司的影響,可密切注意其原物料的市場價格。

2014Q3財報顯示,宇隆在存貨量的比例已經下降到14%。

宇隆(2233)-2014Q3財報 資產負債表 存貨
宇隆(2233)-2013年報 資產負債表 存貨
宇隆(2233)-2011年報 資產負債表 存貨

4) 不動產、廠房與設備 佔總資產比例
2014Q3->36%
2013年->43%
2012年->41%
2011年->39.1%
2010年->30.02%

不動產等固定資產為購入成本扣除折舊或處分所得到的資產淨值,近四年來的不動產,從2010年的30%來到2011年的39.1%,主要是因為2011年有紀錄未完成工程之固定資產,乃是因為資本支出投資大陸浙江宇鑽精密元件因擴廠而新增購置固定資產,之後一直佔40%比例上下,不動產佔了總資產快一半。 宇隆為標準的資本密集產業

2014Q3 其不動產比例降低來到36%,並無特別異常。

宇隆(2233)-2014Q3財報 資產負債表 固定資產
宇隆(2233)-2013年報 資產負債表 固定資產
宇隆(2233)-2011年報 資產負債表 固定資產

5) 無活絡市場之債券投資 佔總資產比例
2014Q3->11% 無活絡債券投資   2%採用權益法之投資
2013年->幾乎0%
2012年->幾乎0%
2011年->長期投資約0.58%
2010年->長期投資約0.78%

宇隆將其無活絡債券投資列在非流動性資產
宇隆(2233)-2014Q3季報 資產負債表 無活絡債券投資

宇隆(2233)-2013年報 資產負債表 無活絡債券投資 

宇隆是一個幾乎不投資業外金融資產的企業,從2010年和2011年看起,當時的長期投資主要為高爾夫球證,採用的評價方法為成本法。2012年和2013年所投資的債券主要作為海關質押,所佔的比例也幾乎為0%。

2014Q3其無活絡債券增加為11%,主要為宇隆於103年定期存款新增為300,100千元,100元為擔保金額。另外採用權益法投資的MATEC SOUTHEAST ASIA則持股達40.38%。


宇隆(2233)-2014Q3季報 附註 採用權益法之投資

這項投資,可以參照下列網址發言人的聲明
http://www.ettoday.net/news/20130906/267040.htm

主要為宇隆和日本鍛造廠MATEC所簽訂的合作投資MATEC的泰國子公司。這也算是宇隆近四年來首次以權益法投資入股。主要協助宇隆跨入汽車鍛造的領域,也幫助宇隆能在本行精密家屬加工之外,再兼顧鍛造專業加工的能力。

這項投資,主要由宇隆於103年8月投資子公司T&M,並藉由T&M轉投資泰國MATEC,用以開拓泰國市場。然而宇隆並非100%持有T&M,但須列入合併報表,故會有非控制權益的產生。

6) 短期借款 佔總資產比例
2014Q3->0%
2013年->9%
2012年->2%
2011年->5.66%
2010年->9.98%

宇隆歷年來的短期借款比例上下波動,最高約在9-10%,主要為無擔保銀行借款。

2014Q3 尚未使用到短期借款,比例為0%,並無異常。

宇隆(2233)-2014Q3季報 資產負債表 短期借款

宇隆(2233)-2013年報 資產負債表 短期借款
宇隆(2233)-2011年報 資產負債表 短期借款

宇隆(2233)-2013年報 附註 短期借款

7) 應付帳款 佔總資產比例
2014Q3->6%
2013年->7%
2012年->8%
2011年->11.54%
2010年->11.97%

宇隆歷年來應付帳款並沒有多大波動,近年來應付帳款更是年年下降。

2014Q3 應付帳款佔總資產比例為6%,並無異常。
宇隆(2233)-2014Q3財報 資產負債表 應付帳款

宇隆(2233)-2013年報 資產負債表 應付帳款

宇隆(2233)-2011年報 資產負債表 應付帳款

8) 非流動負債 佔總資產比例
2014Q3->2% 長期借款  3% 遞延所得稅負債
2013年-> 2% 長期借款  3% 遞延所得稅負債
2012年-> 4.78% 長期借款  2.96% 遞延所得稅負債
2011年-> 0.3% 長期借款    2.75% 遞延所得稅負債
2010年-> 0.83% 長期借款  2% 遞延所得稅負債

觀察宇隆近四年來非流動負債,比例算是低。

2014Q3 非流動負債佔總資產比例為5%,並無異常。
宇隆(2233)-2014Q3季報 資產負債表 長期負債

宇隆(2233)-2013年報 資產負債表 長期負債

宇隆(2233)-2011年報 資產負債表 長期負債
可注意宇隆在近四年來的長期負債其實佔總資產比例都不高,但是2012年時其長期借款來到4.78%。可從2012年報發現,宇隆在2012年度與中國信託做信用借款,期借款期間是至2014年的8月,借款金額為75,000千元,這筆金額就是讓宇隆借款的比例增加的原因。

這筆金額在103年8月到期,除非有續借,不然就算合約終止,故若觀察2014Q3的財報其長期負債附註裡已經看不到這筆借款資訊,而長期負債的比例也已經下降。


9) 股本 佔總資產比例
2014Q3->19%  492,148千元
2013年->20%   412,148千元
2012年->25%  374,680千元
2011年->26.38%  374,680千元
2010年->31.19%  303,818千元

由宇隆近四年股本的變化來看,雖然股本有增加,但是所佔的比例卻逐年下降。這個問題可代表總資產增加的速度來的比股本快。而是哪類的資產歷年增加得比較快呢?

若觀察歷年股東權益所佔總資產可發現:
2013年->65%
2012年->70%
2011年->74.18%
2010年->67.74%

可注意到由2011年到2013年其股東權益是逐年以4%左右的比例增加,而若股本所佔總資產比例不變,則代表股東權益除股本以外的資產其實是逐年增加的,這當中也就包含了資本公積和保留盈餘,這部份我們可以再等一下觀察股東權益變動表可得知。

宇隆(2233)-2014Q3季報 資產負債表 股本

宇隆(2233)-2013年報 資產負債表 股本

宇隆(2233)-2011年報 資產負債表 股本

未分配盈餘 佔總資產比例
2014Q3->15% 389,528 千元
2013年->20%  403,474千元
2012年->17%  269,354千元
2011年->17.69% 251,254千元
2010年->17.66% 172,090千元
宇隆(2233)-2014Q3季報 資產負債表 未非配盈餘

由未分配盈餘發現,宇隆從2010年開始其未分配盈餘都是逐年增加,尤其是到了2013年更是顯著增加。但截至2014Q3季報發現有下降趨勢。


營業毛利
2014Q3->36%
2013年->34%
2012年->34%
2011年->36.31%
2010年->43.06%

宇隆的毛利率一直都很平均維持在34%-36%之間,2010年當時毛利率甚至達43.06%。

截止至2014Q3其毛利率仍都維持在36%。
宇隆(2233)-2014Q3季報 綜合損益表 營業毛利

宇隆(2233)-2013年報 綜合損益表 營業毛利
宇隆(2233)-2011年報 綜合損益表 營業毛利
營業利益
2014Q3->20%
2013年->19%
2012年->19%
2011年->20.41%
2010年->26.39%

宇隆歷年來的營業成本都控制在14-16%上下,非常穩定。

截止至2014Q3其營業成本所占比例為16%,營業利益維持在20%。


宇隆(2233)-2014Q3季報 綜合損益表 營業利益

宇隆(2233)-2013年報 綜合損益表 營業利益

宇隆(2233)-2011年報 綜合損益表 營業利益

稅後淨利
2014Q3->14%
2013年->16%
2012年->14%
2011年->16.95%
2010年->20.25%

宇隆從2011年來稅後淨利率都相當穩定維持在14-16%之間,並沒有特別衰退或成長。

截止至2014Q3其稅後淨利維持在14%。

非控制權益
2014Q3->幾乎0%  3,259千元
2013年->無
2012年->無
2011年->無
2010年->無

由於宇隆在2014年8月投資子公司T&M,其所占持股比例為61.54%,故在合併損益表內,會併入子公司的損益,但會產生非控制權益。

宇隆(2233)-2014Q3季報 綜合損益表 非控制權益

觀察下表其宇隆在2014Q3投資子公司中,T&M本期損益為-8,476千元,宇隆認列-5,216千元,其餘-3,260千元淨損即為其非控制權益
宇隆(2233)-2014Q3季報 附註 被投資公司名稱


股東權益變動表
2014Q3季報,從2014Q1期初至Q3期末,現金增資了80,000千元,同時發放2013年現金股利合計206,074千元。未分配盈餘由403,474千元降為389,528千元。

2013年報,2013年發放2012年股票股利37,468千元,現金股利93,669千元。未分配盈餘由269,354千元增為403,474千元。

2012年報,發放2011年現金股利149,872千元。未分配盈餘由251,376千元增為269,354千元。

2011年報,股東紅利轉增資30,382千元,員工紅利轉增資7,130千元,現金增資33,350千元,發放2010年現金股利60,763千元,未分配盈餘由172,090千元增為251,254千元。

2010年報,股東紅利轉增資61,819千元,資本公積轉增資155,181千元,現金增資50,000千元,未分配盈餘由68,681千元增為172,090千元。。

整體來看
2010->2014Q3,其
未分配盈餘:172,090->251,254->269,354->403,474>389,528   持續向上
現金增資年度:
現金股利發放年度:2010年、2011年、2012年、2013年
股票股利發放年度:2010年、2012年

現金流量表
使用財報狗網站檢視宇隆歷年來的現金流量表
宇隆(2233)-財報狗 歷年現金流量表

可發現宇隆從2010年開始直到2012年,自由現金流才翻正。
2010年自由現金流為-44,063千元
2011年自由現金流為-119,332千元,發放2010年現金股利60,763千元
2012年自由現金流為70,777千元,發放2011年現金股利149,872千元
2013年自由現金流為62,709千元,發放2012年現金股利93,669千元

宇隆(2233)-2014Q3季報 現金流量表
宇隆因償還長期借款與短期借款,故融資淨流出較多。

檢視2014Q3季報,其營業現金流為363,310千元,投資現金流為-614,778千元,其自由現金流為363,310-614,778=-251,468千元,仍為負的自由現金流出。


盈餘品質

宇隆(2233)-財報狗 歷年營業現金流對淨利比
上表為宇隆的歷年盈餘品質,宇隆在2010、2011年均低於100%,直到2012~2103年盈餘品質才超過100%,

2014Q3來看,稅後淨利為215,437千元,營業現金流為363,310千元,盈餘品質為168%,算及格。


財務安全
宇隆財務狀況算安全嗎?以2014Q3財報來看,流動現金合計317,110千元,而非流動負債為517,218千元,目前看來,現金還可以全部COVER非流動負債。
流動負債15%之中有12%來自應付帳款及其他應付款項,合計396,584千元,若以流動資產的應收帳款419,316千元看來,仍都是可以支付的。

宇隆在財務安全上仍是無虞的。

現金股利發放率
宇隆歷年現金股利發放率忽高忽低,盈餘高時可發放到70%,盈餘低時則在36-50%之間。
宇隆(2233)-財報狗 歷年現金股利發放率


最後,我對宇隆近幾年來的財務報表分析如下:
1) 現金與約當現金穩定維持
2) 應收帳款穩定維持且下降
3) 存貨穩定維持且下降
4) 不動產、廠房與設備持續穩定比例投資
5) 金融資產投資發生在2014Q3,目前佔總資產比例11%,主要為與日商鍛造廠共同投資泰國廠
6) 短期借款比例逐年下降
7) 應付帳款逐年下降
8) 長期借款比例歷年維持穩定
9) 股本年年因增資或發放股票股利而膨脹 (除2012年外)
10) 未分配盈餘年年都有進步
11) 營業毛利穩定維持
12) 營業利益穩定維持
13) 稅後淨利稍降,但仍波動不大
14) 自由現金流量2012-2013年轉為正數,而截至2014Q3轉為負
15) 盈餘品質2012-2013年>100%,2014Q3為168%及格。
16) 股利發放還不是很穩定,目前整體企業還屬於波動持續性成長。

若觀察每年宇隆融資現金淨流出都大於自由現金流出,這樣情況下發放股利會不會有打腫臉充胖子的嫌疑?
從2010-2013年來看總和現金流量:
自由現金總流量為-44,063-245,191+70,777+62,709=-155,768千元  淨流出
融資現金總流量為277,637+125,859-94,025-23,805=285,666千元 淨流入

可發現,宇隆歷年總和自由現金流量仍為負數,靠2010年和2011年的融資淨流入,使的總淨現金流還不至於為負數,但是這是我覺得比較不佳的一點,畢竟近年來沒有自由現金流的挹注,很多時候是需要靠吃老本或現金增資才能持續有活水。

雖然宇隆在2010年和2011年增資後,2012和2013年都沒有再進行增資的動作,但觀察到2014Q3宇隆又現金增資了80,000千元。

靠著現金增資來發放股利絕非說一定不好,但企業更重要的是能夠藉由自己賺取的盈餘來足夠發放,才能使現金活水長久。現金增資中短期內對公司營運擴張有一定幫助,但絕非長久,身為宇隆的投資人/或即將投資的人一定要特別注意宇隆這項財務數據,會影響到宇隆未來的營運。


最後,單純就營運數字非基本體質面,初估宇隆的可能股價
2014年營收年增率為9.5%,而201501月年增率為10%,假設今(2015)年仍能成長10%營收,且稅後淨利維持在14%,股本依2014Q3->492,148千元來算,則今年EPS預估
1,971,660千元(2014年營收)*(1+10%)*14% / (492,148/10)=6.16元。以今(2015/2/11)日收盤價94.9元來算,本益比為15.4。依歷年本益比來看不算太高。

如果想要在本益比為13時買進,則合理價格約為13*6.16=80元。


以上資訊,僅供參考,切勿作為投資準則。若有筆誤之處煩請留言告知,感謝您。

參考資料:
1.宇隆 2011年報
2.宇隆 2013年報
3.宇隆 2014Q3季報
4.財報狗網站

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