2014年9月22日 星期一

[隨機漫步] 怡利電子(2497)日前隨汽車類股水漲船高,目前是否適合投資?

怡利電,本名怡利電子工業股份有限公司,至2014年止成立三十餘年,專注經營汽車前座影音導航整合中控系統及後座娛樂視聽系統。董事長-陳錫蒼其三兄弟從原本錄影帶迴錄機起家,到最後由日商汽車廠扶植成為台灣汽車影音媒體的翹楚,最後擺脫因不讓日商入股而流失訂單的慘淡谷底,重回日廠汽車指定專用的汽車配件。目前主力客戶為豐田在大陸廠與泰國廠的訂單。

怡利電文章:[年報看公司-汽車類股] 怡利電(2497)公司簡述

怡利電子從金融海嘯過後,股價一直慘淡到今(2014)年,才重新又獲得投資人的青睞。瞥看怡利電子的歷年EPS與歷年股息配發,不難發現怡利電子在2010年重新開始賺錢後,逐年成長的實力,而至2013年配發2元的股利後,也證明公司開始步上軌道,也能開始有現金的流入。
怡利電子-歷年EPS
怡利電子-歷年股利股息配發
怡利電子適不適合投資? 現在的股價是否已經有效率地反應了怡利電子的經營近況?讓我們從財報裡的細節稍探這家公司的經營面貌......

合併資產負債
1.現金與約當現金歷年穩定性不夠。
2012年和2013年現金與約當現金項目佔總資產的16-17%上下,但是在2011年時2009年到2011年期間,現金項目偏低且歷年有起伏。其2008年現金佔總資產還有12%,到了2009年現金比例卻突然下降為2%左右。
怡利電(2497)-2010年總資產比例

怡利電(2497)-2011年總資產比例

怡利電(2497)-2012年總資產比例

怡利電(2497)-2013年總資產比例
2.近兩年(2012、2013)非流動負債,以不動產、工廠及設備約佔總資產的27~30%。
怡利電屬於汽車產業的中游,主要組裝上游原物料,如PCBA、觸控螢幕、機構、電子配裝,其需支應一定廠房與生產線的成本。

3.存貨約占總資產的27-33%
歷年存貨維持在27-33%,沒有太劇烈的波動。
怡利電(2497)-2008年合併資產負債表

4.投資金融資產佔總資產不多,近兩年無非控制權益
翻閱早期2008年報,怡利電子仍有持股未滿50%的子公司,其屬於少數股權。但直到2013年,怡利電除了持有100%的子公司之外,已經沒有其他持股未滿50%的轉投資了。近兩年(2012,2013年)並無非控制權益,也顯示怡利電除了100%持股子公司列入合併財務報表內之外,無其他持股不滿20~50%的子公司投資,轉投資公司單純。
怡利電(2497)-2009年 少數股權

怡利電(2497)-2010年 少數股權

怡利電(2497)-2011年 少數股權

怡利電(2497)-2012年 少數股權
5.股本約佔總淨值的60-70%
怡利電股本佔約總淨值的60-70%,偏多。以2013年來看,股本為1,187,985千元,總淨值為1,871,663千元,其股本約佔總淨值的1,187,985/1,871,663=63%。

6.保留盈餘近兩年翻為正
怡利電從2007年過後,保留盈餘就一直為負值,2008年和2009年連兩年的虧損讓保留盈餘創新低,直到2012年開始,保留盈餘才又回到正值,2013年保留盈餘中未分配盈餘來到362,441千元,佔總淨值的362,441/1,871,663=19%。
怡利電(2497)-2009年 合併股東權益變動表

怡利電(2497)-2010年 合併股東權益變動表

怡利電(2497)-2011年 合併股東權益變動表

怡利電(2497)-2012年 合併股東權益變動表

怡利電(2497)-2013年 合併股東權益變動表

7.合併負債近兩年佔總資產約33%,權益乘數正常
怡利電的負債比例正常,不是舉債維生的公司。且幾乎沒有長期負債,多以流動負債為主。流動負債主要以應付帳款和其他應付款居多。近兩年(2012,2013年)應付帳款比例維持在15-17%之間。


合併損益
1.稅後淨利從2010年開始為正數,從2010-2013年平均落在5-10%之間。
怡利電子主司OEM,利潤上一定會偏低。如何在營業利益和成本上有所節約,才能看出這家公司的經營效率。2013年稅後淨利率突破10%,由營業利益與稅後淨利率的走向一致,也顯示怡利電專注在本業上,近年來發展開始緩步成長。
                                        


2.營業費用偏低。管銷控制將成怡利電營運關鍵
扣除成本,怡利電近兩年毛利約落在28%左右,營業費用平均控制在20%上下,歷年來算是穩定。怡利電主司OEM的生意,毛利率本來就會受限原廠公司的壓制,如何控制公司內部管銷成本將會成為稅後淨利成長的關鍵之一。由下圖可看出,2012年到2013年淨利率的提升主要不是毛利率的提升,而是營業費用的提升
怡利電(2497)-2012年 合併損益表-營業費用

怡利電(2497)-2013年 合併損益表-營業費用

3.業外收入與支出比例少
怡利電業外收入支出低,2012和2013年各僅佔總營收的1%和2%。顯示專注本業,業外收入低。

4.今(2014)年累計營收年增率至2014年8月為成長15.6%
怡利電從2013/08起,每月的累計營收年增率都在成長。



股東權益變動表
1.保留盈餘中之未分配近兩年才翻負為正。
怡利電保留盈餘中之未分配盈餘其2011年以前是虧損的。直到2012年底,未分配盈餘才翻正。在這之前,怡利電也沒有打腫臉充胖子,沒有發放現金股利。公司直到2012年才開始從未分配盈餘中提撥現金股利與法定公積




現金流量
1.2013年因為發放現金股利,導致理財活動現金流轉為負值


2.投資活動現金流主要在於投資金融資產與不動產、設備、廠房居多
怡利電於2013年年報中的投資活動現金流,主要以投資金融資產和不動產、設備等非流動資產居多。


總評怡利電財報優缺點:
1.股本約為10億元,屬於中小企業。
2.未分配盈餘於2012年開始翻正,2013年亦有成長。
3.股本佔股東權益偏大,較不佳。
4.稅後淨利率受OEM影響不高,成本與營業費用是稅後淨利率的成長關鍵。但幅度可能不會太大。
5.由於怡利電近兩年才開始成長,不適用股利現金殖利率法評估。
6.轉投資公司簡單明瞭,是專注本業的公司。
7.至今2014/08累積營收年增率成長。


怡利電今年累計至8月的營收年增率為15.6%,且2014Q2稅後淨利率為11.82%,假設估算稅後淨利率為10%,且今年股本為1,187,985千元,可估算今(2014)年的EPS可能為{[3286711*(1+15%)]*10%}/(1,187,985/10)=3.18元。約比2013年的EPS=3.01成長約(3.18-3.01)/3.01=5%。

以怡利電今日(2014/09/22)的收盤價為62.6元,換算今日(2014/09/22)本益比為62.6/3.18=19.6,其本益比是偏高的,並不建議投資


怡利電歷年本益比如下圖所示,

可發現從2013年起,平均本益比約在15-17左右,若願意有較好的安全邊際,則本益比應該設定在13-15左右,其若以2014年預估的EPS來看,股價約在13*3.18=41.3元到15*3.18=47.7元會有較佳的報酬率。

以上,分析僅供參考,請勿作為投資的判斷。 也有請專業的人能為這篇部落格有瑕疵的地方不吝嗇的提出指教,小弟這篇就寫到這裡啦~~~!


參考資料:
1.怡利電 歷年年報
2.財報狗 財報分析網站
3.玩股網

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