[隨機漫步] 博大近期股價低迷徘徊，有投資契機嗎?

先前有介紹過博大這家公司(請看文章：[年報看公司-電源供應類股] 博大電子(8109)公司簡述 、[隨機漫步] 博大(8109) 股價近日(2015/3/3)回跌，是否可逢低買進?)，主要是經營交換式電源供應器(SPS)的業務，博大主要專注在高些工業電源應用的DC/DC電源交換器，以2014年公布的年報來看，銷售市場主要著重在歐美市場(營業額比例-美洲13%、歐洲62%)，歐美景氣的榮衰和匯兌損益是直接衝擊博大營收的主要因素。

博大(8109) 2014年報 市場分析

有在注意博大股價的人，應該有發現博大在2015年1~3月的股價從6x元一路衝上7x，一波不小的漲幅就在四月份公布2015Q1財報後，股價就開始如自由落體往下掉，截止至2015/5/22收盤價已跌至63.7元。

博大(8109) 2015/5/22前近期股價趨勢

為何博大在公布2015Q1季報後，股價會有如此劇烈的反應呢? 原因通常就在於Q1財報能彰顯從去年Q3財報發布後到隔年Q1財報發布間的空窗期，這期間的營運績效往往只能透過月營收窺見，資訊較無法透明。

博大(8109) 近期月營收累積年增率

以月營收累積年增率資訊來看，若投資人僅就2015/1~2015/3月累積營收年增率來判斷博大的營運績效，則可以發現月營收年增率均為往上成長，並沒有異常的狀況，甚至還會認為今年搏大的營運仍然是往上的。

然而，當2015Q1財報出來後，我們先看看綜合損益表：

博大(8109) 2015Q1 季報 綜合損益表

我們可以發現，2015Q1的綜合損益表中，營業毛利率維持在52%，與2014年毛利率50.84%沒有相差多少。而再看營業利益的部分，2014Q1的營業利益率維持在38%，還比2014營業利益率35.3%來的高。 然而，當我們看到本期淨利率，卻發現稅後淨利降到17%，足足比2014年稅後淨利率35.67%腰斬一半。這原因就出在損益表上標註的"其他利益及損失"，在2015Q1竟有18%的損失。

博大的營業外收入及支出損失問題是出在哪裡? 我們翻到附註六(十六)，於是就發現原因了：外幣的兌換損失讓博大在2015Q1的淨利表現不佳。

博大(8109) 2015Q1 季報 附註十六 營業外收入及支出

2015Q1財報的另外一個觀察重點是現金流量表。
博大在2015Q1財報裡的營業現金流還揭露了一些資訊供投資者參考：

博大(8109) 2015Q1 季報 營業現金流量表

可發現博大在2015Q1其營業現金流入明顯少了很多，以稅前淨利43,458千元來做營運活動，最後只有5,695千元的現金流入，這之中較多的現金流出包含了應付帳款、其他應付款項的減少、其他金融資產減少和處分投資利益。

先來看應付帳款和其他應付款項
由2014Q4財報顯示
應付帳款為74,467千元 (佔總資產3%)，其他應付帳款為74,330千元(佔總資產3%)。

博大(8109) 2014Q4 季報 綜合資產負債表 

而2015Q1財報顯示
應付帳款縮減為59,695千元(佔總資產3%)，其他應付帳款縮減為61,113千元(佔總資產3%)

博大(8109) 2015Q1 季報 綜合資產負債表 

這期的應付帳款因為還款的關係，導致應付帳款減少，也因為有實際的支出所以使的營業現金流減少。但因為應付帳款佔總資產比例並沒有異常增加或減少，所以此部分可視為正常現金流出，待下季財報出來，此部分的現金流出就會回覆正常。

另外其他金融資產在2015Q1也有增加，因為實際上是增加受限制銀行的存款，故現金為流出。

博大(8109) 2015Q1季報 綜合資產負債表 其他金融資產

博大(8109) 2015Q1季報 附註六(二) 金融資產

另外營業外收入與支出的處分投資利益於2015Q1挹注了12,370千元，實際上也須在營業現金流扣除。


總觀博大2014年報和2015Q1財報，可歸納以下特點：
1) 博大在2014年報會計師簽證評比為無保留意見 (連續五年2010~2015年皆為無保留意見)
2) 博大現金與約當現金資產仍維持70%，流動資金充足。
3) 存貨、應收帳款與應付帳款並無異常增減
4) 不動產等長期資產並無異常增減
5) 短期借款維持穩定

以財務數據來看，博大的營運算是穩定，並無異常現象。股價的回檔主要原因來自於較無法預測的匯兌損失。2014年博大營收年增率為20%，且稅後淨利高達35.67%，2015年因為匯兌損失使的稅後淨利降為17%，但這僅是一季的表現，不代表全年都是如此。若以較平均的近五年稅後淨利25%來預估今年的稅後淨利，且以全球SPS年複合成長率約1%的速度來預估，則：

預估年營收年增率1%成長
2015年預估年營收為884,704*(1+1%)=893551.4千元， 預估稅後淨利為893551.4*25%=223387.85千元，因為股本無膨脹維持600,441千元，故預估2015年EPS為3.7元。

以2015/5/22收盤價63.7元來看，其本益比落在63.7/3.7=17.2，以歷史本益比落在12-14間，建議買入價格在12*3.7~14*3.7=44.4~51.8元之間。


預估年營收年增率5%成長
2015年預估年營收為884,704*(1+5%)=928,939.2千元， 預估稅後淨利為893551.4*25%=232234.8千元，因為股本無膨脹維持600,441千元，故預估2015年EPS為3.86元。

以2015/5/22收盤價63.7元來看，其本益比落在63.7/3.86=16.5，以歷史本益比落在12-14間，建議買入價格在12*3.86~14*3.86=46.3~54元之間。


以上分析僅供參考，切勿作為投資準則或依據，否則後果責任自負。

參考資料:
1.博大 2015Q1季報
2.博大 2014年報
3.財報狗網站
4.玩股網