[隨機漫步] 朋程科技(8255)近兩日跌得兇，可否搶進?

朋程科技(8255)，全世界最大的汽車用二極體供應商，市占率達60%以上，受惠於全球車市的復甦，2014年01月起從低點101元起漲至144元的高點。但放眼至今日(2014/10/27)，股價已經驟跌至106元的低點，回到日前水準，此時的股價是否是挺進的好時機呢? 我根據幾項財報的重點，粗淺評估一下朋程現況。

朋程(8255) 近期股價(2014年)

2014Q4 傳出歐美車市走疲，朋程2014年第四季營收可能沒辦法達到預期目標。這勢必會影響到朋程的股價。但是此波跌幅是否已經超跌，還是只是反映朋程目前營運狀況的合理價區間呢?

1.累計營收年增率->成長力道

朋程(8255)-2014年每月累積營收年增率

可發現截至2014/09，朋程累積營收年增率較去年增長6.7%。若考慮2014Q4面臨歐美車市走疲，年增率會再下降。比起2013年營收年增率達12%，其2014年的成長力道並不強。

再觀察朋程最新一季財報(2014Q2)，可發現截至2014Q2財報，朋程的毛利率仍然往上升，稅後淨利率維持在15%，並無明顯往下改變的趨勢。在這邊還暫時可以排除營運衰退的現象。

朋程(8255)-歷年利率比率

觀察每季的利率比率，可以看到2013年Q4的稅前淨利率居然大於營業利益率，顯示有業外的挹注。這部份我們先檢視一下2013年年報裡的綜合損益表

朋程(8255)-2013年 綜合損益表 營業外收入及支出

可以發現2013年，其業外收入就流入了120,301仟元，相當貢獻EPS=120,301(748,650/10)=1.6元。這可是相當多的!! 2013年的每股盈餘為7.99元，扣掉1.6元的業外挹注後，就剩下6.39元!!

其中，業外收入主要是來自於處分關聯企業的損益所得到的收益。這種業外收入屬於一次性收入，在評估的時候必須忽略。

朋程(8255)-2013年 其他利益及損失

2.現金流量是否為正->企業含金量

朋程(8255)-歷年現金流量

朋程的營業現金流和自由現金流從2011年起都維持正數。比例正常。

檢視朋程歷年的營業現金對稅後淨利的比例，可以發現近此五年朋程除2011年略低於100%，其餘皆維持在100%，也代表稅後淨利的錢實際上都是有流入企業內的。

朋程(8255)-歷年營業現今對售後淨利比

3.存貨比例->檢視企業是否衰退

檢視朋程的存貨，可以發現雖然存貨從2013年每季都有提升，但是總比例卻維持穩定。存貨佔總資產比例分別為
2011年->15%
2012年->11%
2013年->13%
2014Q2->13%

所以可發現朋程從2013年起存貨僅增加2%的比例，並沒有特別異常添高。

朋程(8255)-2013年 存貨數據

4.負債比率->流動資產是否可支應短期流動負債
負債比例先觀察流速動比，朋程流速動比在2013年Q1和Q2有降至100%以下，而2014年都還維持在100%以上。

朋程(8255)-歷年流速動比

朋程的負債結構集中在流動負債，其歷年負債佔總資產比例分別為
2011年->26%
2012年->26%
2013年->22%
2014Q2->30%
其中，短期借款占比例為少數，其他應付款比例佔的高。而Q2適逢發放股利時期，故其他應付款的比例會再Q2時飆高

朋程(8255)-2014Q2財報 其他應付款

5.營運周轉天數->營運狀況是否穩定
檢視朋程歷年營運周轉天數，可以發現營運周轉天數從2011年起逐年下降，且存貨週轉天數和應收帳款收現天數都維持穩定。表示公司營運狀況目前看來是穩定的!

朋程(8255)-歷年營運周轉天數

6.股東權益變動表->是否持續成長未分配盈餘
觀察合併股東權益變動表可以確認企業是否是利用未分配盈餘來發放股利，還是只是挖東牆補西牆來打腫臉充胖子。

翻開2013年年報合併股東權益變動表，可發現
101年1月->未分配盈餘為517,906仟元
101年->
1.賺進331,504仟元  (流入)
2.提撥法定公積 40,220仟元 (流出)
3,挪用特別公積10,490仟元  (流入)
4.權益法認列關係企業淨損18,768仟元 (流出)

觀察2011年、2012年、2013年發送完股利後的未分配盈餘為
2011年->530,275仟元
2012年->481,458仟元
2013年->780,490仟元

其2013年未分配盈餘有大幅的提升。

朋程(8255)-2013年報 股東權益變動表

結論：
1.營收成長為正，但成長較來的2013年緩慢。毛利率截至2014Q2並沒有下降，顯示朋程製造的車用二極體並沒有明顯受市場衰退而降低。二極體關鍵零組件在車用市場上能維持一定的價值與獲利。

2.觀察朋程2014Q3財報來推算2014年整體營運狀況會是一個關鍵，畢竟2014Q4財報必須等到2015Q1才會得知。觀察重點：存貨比例是否上升?

3.截止2014Q2，其營業利益率均能維持向上。2013年受業外挹注EPS1.6元，評估時須將忽略業外挹注。

4.每股盈餘至2013年起提升，今年可望維持2013年EPS水準。

5.營運周轉狀況穩定。


估算：
考慮到2014Q4車市走疲，且Q3財報未現，依現階段月營收累積營收年增率預估今(2014)年年增率6.7%可能過於樂觀，又由於朋程今(2014)年每月營收月增率均為正數，假設2014/10-2014/12月的月營收都與去年持平，即237,838(2013年10月)+261,056(2013年11月)+236,626(2013年12月)=735,520仟元。故預計今年全年營收為2,644,769(2014年至9月累計營收)+735,520(Q4年增率持平預估)=3,380,289仟元，較去年年增率(3,380,289-3,287,448)/3,287,448=2.8%。

故其實我可以預估今(2014)年營收年增率可望比去年成長2.8%。而由去年稅後淨利率為18%，以保守15%來估算，可知今(2014)年預估稅後淨利為3,380,289*15%=507,043仟元。在今年無發放股票股利，仍可維持股本為748,650仟元，可預估2014年EPS為507,043/(748,650/10)=6.77元。若較去年扣除業外收入後的EPS為6.3元，其每股盈餘仍有成長。

以今天(2014/10/27)收盤價105元來看，本益比約為105/6.77=15.5倍。若依歷史本益比區間來看，目前預估朋程的本益比仍不算高。

由本篇的分析，推測朋程今(2014)年的營運可能不會大幅成長，僅穩定小幅往上。個人覺得，雖然股價跌跌落，但公司體質目前看來穩定，沒有大幅衰退，僅受車市景氣不佳成長動力減緩。比較歷年本益比區間，以及朋程未來的成長力道，可望給予成長比15倍以上。而這樣的話，105元的股價就算是合理投資價格了!!!


參考資料:
1.朋程 歷年年報
2.財報狗
3.玩股網