[隨機漫步] 晶睿(3454)最近股價直直落，到底怎麼了?

首先，必須先聲明，這篇文章沒有任何投資參考價值。僅供本人針對觀察股所下的批註。請勿以此篇文章作為投資依據，否則後果自負。

晶睿(3454)，是我的觀察股名單之一，也是安全監控類股中的績優生，但最近晶睿到底怎麼了，股價直直落呢？

從2013年5月份起，台股興起一股智能時代的類股輪漲，安全監控也被歸類在智能城市類股中，而再度受到法人和大戶重視，包括奇偶(3356)、晶睿(3454)、彩富(5489)、杭特(3297)等安全監控場都有很大的漲幅，晶睿更是從2013年6月份的112元狂漲到2014年3月份的215元，僅僅花了9個月的時間就超過100%的報酬率。

我從去(2013)年起，買了彩富之後就開始觀察安全監控股，其實普遍來說安全監控類股的本益比與歷史比較起來都已經偏高，但晶睿為何從201403開始往下跌，到今天20140625已經跌了近60元，到底是本益比價值修正呢? 還是營運開始走下坡?

所謂知己之彼，比了才知道自己爛不爛，不仿讓我們看看競爭對手:奇偶 的股價

結果發現，奇偶一樣在2014年4月份的時候，股價開始直直落，從201404到201406僅僅三個月的時間，也蒸發了將近70元。其波動的幅度和晶睿都堪稱相當。

於是，進一步趕快再看代工廠彩富的股價是否也有一樣的趨勢

可以發現彩富雖然從2014年03月份開始股價略有下滑，但是下滑的幅度遠不及晶睿和奇偶來的多。

由於消息面對股價的反應總是即時，所以投資人若沒有在第一時間掌握寶貴的資訊，很容易就買在高點。 換個方式，我這樣想，如果我在2014年3月份就看好晶睿、奇偶的大好前程而買進，如果我一口氣買了兩張 ，那我現在已經虧損超過10萬元了。 面對10萬元的未實現損益赤字，我該抱著怎樣的心態去面對這樣的虧損。  是要賣掉呢? 還是這只是市場上的修正呢?

撇開高深莫測的線型技術分析，捨去融資大戶法人買進資訊，我利用財報狗網站(可以參考此篇文章:[股市好網站]財報狗)提供的免費財報查詢比較這幾隻安全監控股，以下我僅列出幾項數據參考參考。

1.EPS比較
投資者最喜歡財報的一樣數據，就是EPS，所以我就不客氣的把它當作第一個觀察指標
但不好意思，因為2014年還沒有過完，所以並沒有2014年全年的EPS。觀察這四之類股，就可以發現安全監控類股在台股中逐年茁壯的事實，而晶睿更是在2013年榮獲安全監控股獲利王，每股淨利高達10.28元。 這也難怪在2013年的晶睿，股價直直攻頂。
安全監控兩大股王-奇偶和晶睿，都屬於品牌廠，有自己的品牌和系統，不但囊括了攝影機、攝錄機，更自己開發自家的監控軟體、雲端伺服器，還有相關監控、監測服務。

2.毛利率比較
決定上游成本波動和產品競爭力指標，明顯可以發現奇偶的毛利率居然高達50%，從歷年來的70%掉落到50%，也顯示競爭者逐漸加入搶爭大餅。同時觀察晶睿，毛利率更是能長期維持在40%~45%。從這四間安全監控類股的公司來看，不難察覺安全監控屬於高門檻產業，這也使的毛利率能夠長期維持在高檔。

3.稅後淨利率比較
決定了最後產品公司賺到多少錢，通常來說，淨利率10%以上的公司，是比較有競爭且有獲利能力的公司。可以發現，稅後淨利最高的為奇偶，高達25%。至於晶睿，則緩步成長，從2011年起稅後淨利率都有10%以上。
朋友可能會好奇一點，為什麼彩富的稅後淨利率比晶睿來的高，但EPS為什麼差晶睿這麼多。
這就請客倌往下看下去囉!

4.股本比較
股本大不見得就比較好，小而美的公司，每股淨利越高，才真正能為股東賺進更多錢。大家可以發現到，彩富雖然也是賺錢，但是每股淨利卻仍遠差於奇偶和晶睿，那是因為，彩富的股本遠比其他人大很多。尤其以奇偶來說，彩富更是大了它將近兩倍唷!
不過，大家可以注意到，彩富從2009年起都沒有增資或換新股，反倒是晶睿和奇偶股本則年年都有緩步膨脹唷!

5.股票股利比較
這種東西能不發當然是最好的囉! 因為股票股利不但對投資者沒有任何幫助，還會稀釋掉每股的利潤，對於投資者而言，擁有多一點股票當然也只是心理作用囉!
不過，如果是公司政策、產業成長所需，適當的增資當然有助於將公司推往更好的一面。
大家從股本的變化就可以發現到，晶睿和奇偶可是從2009年觀察來年年都有配發股利唷!

6.每股淨值比較
大家要知道淨值就是股東權益，而我們所投資的錢是屬於股本，股本可是股東權益的一部分唷! 我們常常聽說ROE事實上就是稅後淨利/股東權益，也就是公司拿股東權益這些錢去生出多少稅後淨利，通常用來判斷股東權益的獲利能力。 但其實股東在股東權益裡的角色只參與了股本的支出，其餘還有最重要的一個元素就是保留盈餘。 也就是說，保留盈餘若越多，股東權益也會越大。以下我舉個例子
假設原股東權益為 1萬元   ，股票有100張，每股10元，則我的股本為100*10=1000元。
故我的每股淨值為1萬元/100張=100元/張。
今天我透過增資，原本100張股票，每股10元，則我的股本變為1000元(原本)+1000元(增資)=2000元，所以理所當然我的股東權益會變為1萬元+1000元=11000元。
則，這時候我的每股淨值將變為11000元/200張=55元/張

這時候有沒有發現，每股淨值從原先的100元掉到55元，這就說明了只有增資，將會不斷使每股淨利下跌，除非!!!你能夠每年賺進大量的保留盈餘。

下圖為四間公司的每股淨值，大家可以明顯感受到彩富每股淨值的增長，那是因為少了增資的負擔且每年賺錢，所以每股淨值大大提升。至於晶睿你就不得不佩服他的厲害了，因為就算他年年增資，每股淨值仍舊是逐年升高。 這就證明了增資能夠幫助公司有更多獲利的機會。

7.ROE比較
巴菲特選股指標，晶睿從2009年ROE年年都有成長，奇偶則是穩定在30%。

8.每股營業現金流比較
四間公司都正常，晶睿的每股營業現金流是四者中最高的。

9.每股自由現金流比較
營業現金流扣除理財現金流，流下來的自由現金流為企業的活水，晶睿的每股自由現金流年年增加。

10.營收年增率比較
營收的成長率，可以發現晶睿從2009年起每年年增率均有成長。最近2013年增率為5年最低，但也有19%左右。同時，晶睿的營收成長率也是四間公司裡面最多的。

從上面擷取自財報簡單分析了晶睿與其他三家公司歷年的營運狀況，儘管是很膚淺的掃過財務數據，又或者有更多資訊透落在公開資訊裡面沒有被掃視出來，這都不打緊。
重要的是，這些過去的財務數據都沒有足夠證據透露出從2014年第一季開始晶睿和奇偶的嚴重衰退。

窺其2014年月營收年增率的數據，可以發現晶睿從2014年1月起就開始都是負數年增率，若從累計營收年增率來觀察，晶睿更是罕見的從2014年1月起平均每月虧損10%，相對奇偶和彩富截止至201406都還有3.54%和11.69%的累積營收年增率，這或許是可以解釋晶睿今年營收動能不足導致股價低落的原因。

奇偶雖然今年年增率尚未有翻為負，但明顯報酬率比起去年下降許多。之前過高的股價終於要逐件修正。這解釋了書上一句話，好的股票容不下一點失誤或減少動能，股價會嚴苛的立即反應。

我不禁要用這半年的數據稍微估計一下2014年的EPS

晶睿：
201406月營收累積年增率-10%，去年年營收年增率18.53%，去年營收4,112,916千元，股本715,002千元，今年配發0.35元股票股利，共增資24,675千元，所以股本膨脹為739,677千元。稅後淨利率去(2013)年為17.38%，2014年Q1則為14%左右。
若我們估計今年晶睿會營收衰退，讓我悲觀的估計會衰退為-8%，且稅後淨利率估計12%(偏低)，則EPS估計為:4,112,916*(1-8%)*12%/739677*10=6.13元

則以現在130元的股價，本益比都還有21元左右。 如果以晶睿歷年的本益比，本益比21仍然是一個非常不建議買進的數字。 價值仍然遠偏高於價格。

但如果晶睿能在下半年大發揮，年增率成長為6%，則EPS估計為4,112,916*(1+6%)*12%/739677*10=7.07元，則本益比18仍然算是一個頗高的價位。

要知道安全監控股目前都處在一個價格高於價值的狀態下，本益比至少能夠降到13~14會必較有安全邊際。但我們都知道成長股的本益比都不會太低，

可以發現安控產業的本益比，以奇偶和晶睿最高，近幾個月都落在18~25之間，但從此產業在台股來看，市場所給予的本益比並非像科技股或爆量成長股一樣，仍然是保守的給在10~16之間。

所以如果以晶睿而言，我想現在營收衰退是一個契機，能讓一些大戶急於出清，也讓股價能夠有修正的機會，若以本益比15作為買進的訊號，則91~105元的價格當然是值得買進的。
但是以上的估算其實都有在營收年增率和淨利率做安全邊際，如果能再大膽一點計算，其實
如果估計明年EPS為8.5元，127元以下就是很不錯的買點了。

但是話說實在的，你覺得萬事能如你所料嗎? 漫步華爾街一書裡說過，你想要讓估計出來的價值多少元，你就能用各種方法估算到這個價格。所以，其實上面的盈餘估計也只是做一個數據上的參考，事實上沒有太大的數據意義。

但是，永遠記得一點，晶睿和奇偶這次大幅度的股災，其實只是股價與其股票的價值做修正而已，並沒有因此而掉到了可以買進的時機。唯須觀察的是晶睿在2014年下半年的動能，如果營運動能有起色(至少年增率突破負數)，則適當的時機下，股價仍是會有起飛的動能的!!

以上，就是我對晶睿一些小小的分析和看法，也歡迎有人能夠指正或新增我的觀念，不吝指教，感激萬分。